罗莱家纺(002293) 单季度事迹有所恢复但运营健康度仍需提拔

2013-8-29 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 662| 评论: 0|原作者: 王薇,孙妤|来自: 东方财富网

摘要: 　　零售环境不佳及公司持续调整，业绩总体改善幅度不明显，但Q2 因基数明显下降，利润增速得以快速回升。上半年公司实现营业收入10.78 亿元，同比增长4.01%，营业利润及净利润分别为1.51 和1.37 亿元，同比分别增长 ...

　　零售环境不佳及公司持续调整，业绩总体改善幅度不明显，但Q2 因基数明显下降，利润增速得以快速回升。上半年公司实现营业收入10.78 亿元，同比增长4.01%，营业利润及净利润分别为1.51 和1.37 亿元，同比分别增长3.21%和2.56%，基本每股收益0.49 元。分季度测算，Q2 收入同比增长9.61%，营业利润及净利润在基数明显下降、毛利率提升及费用管控得当的情况下，分别增长157.42%和87.80%。
　　上半年终端需求持续不振及大加盟商终端库存压力较大，导致加盟体系运营仍不畅。在零售环境持续不振的背景下，去年底因公司返利，大加盟商订货增加，导致终端库存压力提升，加盟体系运作仍不畅。我们认为该现象在某种程度上暴露了公司在渠道控制力及零售管理能力等方面的不足，在弱市环境下，公司需要在精细化管理方面下功夫，在货品管理、营销策略及库存管控等方面对加盟商予以指导。下半年通过促销活动的拉动，预计终端库存量可得到进一步的消化，但库存结构的调整仍需一段时间。
　　Q2 毛利率提升，恢复正常，但因Q1 去库存力度较大，导致上半年毛利率略有受损，但费用相对合理的控制，使业绩实现正增长。Q2 毛利率基本回归至正常水平，提升至44.08%，同比增加4.65 个百分点，但受Q1 持续去库存影响，Q1 毛利率同比下滑4.37 个百分点拖累上半年毛利率的整体水平降至43.08%，同比减少0.66 个百分点。费用方面，管控相对合理，费用率的下降有效抵消了毛利率下滑对利润的影响。其中，销售费用率同比降低1.22个百分点，最终使三项费用率同比减少0.55 个百分点。
　　报表库存基本可控，但需注意报表库存不能完全反应终端的库存状况；随着以往年度应收账款的收回，中期应收账款规模略有降低；在收入略有增加及应收账款下降的背景下，现金流情况较去年同期有所好转，但较年初及Q1 下降较为明显。库存方面，上半年由于零售环境持续不振，加之加盟商终端库存压力犹存，中期末公司报表库存较Q1 末略提升0.51 亿元，达到6.78 亿元。尽管报表库存提升幅度不大，但仍需注意终端库存给公司后期经营层面带来的困扰。应收帐方面，因上半年有以往年度账款得到回收，中期末公司应收账款规模由一季末的1.63 亿元降至1.41 亿元。现金流方面，由于收入较去年同期有所提升，且应收账款有所下降，中期末公司经营性现金流净额较去年同期有所好转，但较年初及Q1末出现比较明显的下降，由Q1 末的3.74 亿元降至-6367.59 万元。
　　盈利预测与投资建议：虽然目前看下半年消费市场的复苏迹象不明显，但根据公司今年的发展规划以及股权激励目标（规划里面体现出的所得税率预计为15%左右，否则下半年公司年初制定的收入及利润将实现10-16%的增长规划将过高），我们略微调整13-15 年的EPS 分别为1.44、1.64 和1.95 元/股，对应13 年PE 为13.9倍。但需注意终端需求复苏的状况目前尚具不确定性，且公司所得税优惠的情况也尚不确定。
　　目前看，考虑到终端持续去库存，中小加盟商压力已有所缓解，但 13 年秋冬订货会表现不算理想，且下半年零售环境尚不明朗，后续补货会仍具一定不确定性，因此维持“审慎推荐-A”的评级。若下半年需求有所恢复，则建议待复苏迹象逐渐明朗时关注更为有保证。基于短期业绩尚无明显恢复，半年至一年目标价可以13 年15倍估值为中枢，目标价格中枢为21.58 元。中长期而言，考虑到公司在国内家纺行业的规模龙头地位，且通过此番调整后公司渠道健康度有所提升，益于长期可持续发展。
　　风险提示：1）终端需求持续不振，拖累家纺销售；2）终端库存高于预期的风险；3）多品牌发展费用高企的风险。