公司2013 年上半年营业收入94.74 亿元，同比下降6.93%。其中煤炭收入86.78 亿元，同比下降10.64%；焦炭收入4.05 亿元，同比增加65.42%。煤炭收入下降主要是由于煤价的下降，煤炭综合售价从去年同期的723 元/吨降至目前的603 元/吨。而商品煤销量方面上半年销售1439 万吨，同比增长7%。量的增长难以抵销价格下降，因而导致公司煤炭收入下降。上半年公司焦炭销量37万吨，比去年全年多销售近4 万吨，因此使焦炭收入同比增长较多。但由于价格成本倒挂，焦炭仍然亏损。 价格下跌、单位成本环比上升，继续压缩煤炭盈利空间 公司2013 年上半年煤炭综合售价603 元/吨，同比下降16.6%。而上半年吨煤综合成本371 元/吨，同比下降6.5%。致煤炭业务毛利率从2012 上半年的45.1%降至如今的38.5%。而今年上半年的吨煤综合成本与2012 下半年相比上升了5.5%，吨煤综合售价则环比下跌5 元/吨左右。因而，不仅同比盈利空间减小，环比盈利空间继续压缩。 费用同比增加较快侵蚀利润 公司上半年销售费用1.8 亿元，同比增加32.31%，而销量同比增长只有7%。市场需求不好致公司承担更多的销售费用。财务费用上半年2.05 亿元，同比增长49.81%。体现于短期借款，年中较之年初增加近8.5 亿元即78.53%；体现于长期借款，年中较之年初增加22.3 亿元即48.9%。借款量的增加无疑导致了财务费用的骤升。此两项费用同比增加1.02 亿元，致EPS 减少3 分左右。 应收账款、存货趋于稳定 公司1 季度末的应收账款从2012 年底4.32 亿元攀升至15 亿元，二季度末应收账款升至17.97 亿元，但应收票据从年初的73.28亿元降至如今的62.23 亿元。所以，应收款项较之年初总体趋稳。存货目前8.97 亿元虽然仍高于年初但已经较1 季度末的9.57 亿元有所回落。 技改矿2 季度未见好转，期待投产减亏 公司原计划蒲县部分技改矿将陆续投产，但从上半年少数股东权益看，仍亏损近1.74 亿元。预计如果下半年蒲县部分技改矿可以投产，将能减少部分亏损。 维持买入评级，目标价16.5 元 鉴于目前煤价低迷而公司成本刚性，即使考虑到山西两项基金减免带来的约2 亿元利润增厚，我们仍需下调2013-2015 年EPS 预期至0.72、0.93、1.1 元。鉴于公司仍有优良资产的注入预期，维持买入评级，目标价16.5元。 |
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