从 13H1 证券行业经营环境来看，尽管行业景气度仍处于低位，但整体而言要稍好于12H1，主要归于13H1 经纪环境好于12H1，13H1 日均股票成交金额1861 亿元，同比增长25%。 从 13H1 公司经营数据来看，国元证券归属母公司综合收益、净利润分别为3.7 亿元、3.0 亿元，分别同比20%、0%，每股综合收益、净利润分别为0.19 元、0.15 元，13H1 综合收益上升主因归于自营、经纪收入增加。根据对13H1 综合收益变动的归因分析，正面影响最大的是自营收入、经纪收入变动，负面影响最大的是利息收入变动。 收入端：自营、经纪收入大幅增长，类贷款业务平稳推进 1）经纪：收入同比24%，佣金率企稳，份额下滑。13H1 经纪收入3.9 亿元，同比增长24%，主要归于13H1 市场日均成交金额1861 亿元同比增长25%的积极影响。除此之外，13H1 股票交易口径佣金率0.079%，同比增长7.3%；13H1 折股口径份额0.98%，同比下滑9.5%。 2）自营：收入同比63%，归于另类投资等贡献。13H1 自营收入3.4 亿元（含浮盈亏），同比63%，主要归于另类投资等贡献。13H1 末公司自营资产为121.2 亿元，相比2012 年末73.4 亿元增加幅度明显。13H1 自营资产配置中，权益类（不含长期股权投资）、固定收益类、其他资产占比分别为16%、57%、27%。 3）利息：收入同比-32%，归于闲余资金利用效率提高。13H1 利息收入1.7亿元，同比减少32%，主因归于闲余资金利用效率提高，此前大量闲置于银行的存款逐渐投向其他回报更高的金融资产。 4）投行：收入同比-30%，归于IPO 暂停等因素。13H1 投行收入0.39 元，同比下滑30%，主因归于IPO 暂停等因素影响。根据证监会资料，公司目前在会待发的IPO 项目有13 家。 5）类贷款：两融业务进展较快。13H1 公司融资融券余额24.2 亿元，同比高增404%，市场份额1.1%，略高于经纪业务份额。 成本端：成本小幅上升，成本控制取得成效 国元证券 13H1 业务及管理费4.55 亿元，同比0.4%，考虑到新营业收入13%的同比增幅，公司成本控制显出一定成效。 投资建议：维持“买入”评级 行业层面，继续看好“轻资产”转向“重资产“模式下，类贷款业务对闲余资金消化以及杠杆化所带来的roe 提升。公司层面，国元证券大力发展另类投资、类贷款等业务，历史的资金闲余低效问题逐渐改善。预计国元证券2013-14 年每股综合收益为0.35、0.39 元，2013 年末BVPS 为7.91元，对应2013-14 年PE 为26、23 倍，13 年期末PB 为1.14 倍，PB 估值处于同业最低水平，提供安全支撑，维持“买入”评级。 风险提示：证券行业短期监管风向变化等 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
