公司13 年上半年生物制品板块价量齐升，公司上半年动物疫苗收入2.88 亿元，同增63.7%，（注：天康生物上半年口蹄疫销售收入几乎没有增长。）我们预计上半年政府招标苗1.78 亿元，同增36%，直销苗1.1 亿元，同增144%。毛利率提升3 个百分点，达66.85%。公司主打产品高端直销口蹄疫疫苗销量大幅增长，已经进入了包括广东、河南等养殖大省在内的十几个省份，据我们近期广东、广西草根调研了解到，大型养殖企业包括温氏集团、牧原股份、正邦科技、雏鹰农牧、罗牛山等均非常认可公司直销口蹄疫疫苗；受市场直销苗品牌效应影响，金宇政府招标苗也出现量价齐升的现象，不少省份招标价格较往年有所提升，从而使得公司生物制品毛利率提升。 公司全资子公司金宇保灵（主要销售口蹄疫疫苗和猪瘟疫苗）半年实现营业收入2.8 亿元，净利润达到1.06 亿；扬州优邦（销售猪蓝耳和禽苗）由于受到猪蓝耳政府招标价格战和“H7N9”事件导致禽类存栏大幅下滑的影响，净利润为小幅亏损396 万元。 （二）公司引领产业升级 争做中国“硕腾” 12 年以来公司实施重大战略转型，聚焦动物疫苗，做强做大生物制药产业。公司未来发展战略：成为高品质动物疫苗供应商及动物保健专家。公司在行业内具有以下优势：1、工艺技术优势：悬浮培养技术工艺、纯化技术、浓缩技术三项融合优势，抗原含量146S 检测技术优势。2、产品质量优势：稳定性强、有效抗原含量高、注射副反应明显降低。3、研发平台优势：P3 国家高级别生物安全实验室建设资质＋“兽用疫苗国家工程实验室”。未来公司将应用公司核心优势，加强国际合作，不断丰富高端疫苗产品线，争做中国“硕腾”！ （三） 13 年公司口蹄疫产能大幅增长 在金宇房地产剥离后将回收近7 亿的现金，公司这部分资金主要用来扩大产能，特别是加大高端疫苗的产能及新品布鲁氏杆菌疫苗、禽流感疫苗等的生产。上半年，保灵公司加快技术改造，完成了10×1000L 反应器的改造工程，有效地扩大了疫苗生产能力，预计当前金宇集团抗原含量产能已达20 亿微克。公司口蹄疫市场苗产能将由2012 年的2000 万头份增加至4000万头份，产能增长100％，这有效解决公司有效抗原产能供不应求的现状。另外，优邦公司新建的四条生产线的设备安装调试工作已经完成，等待农业部GMP 验收。 上半年，公司加快营销队伍建设，组建专家型营销团队，从市场实际需求出发，提供增值服务，提升营销价值，创新盈利模式，扩大营销网络，规范营销制度，巩固忠诚客户，满足集约化养殖场的需求。我们认为2013 年公司口蹄疫市场苗销售收入将达2.4 亿元，同比增长100％。 投资建议 鉴于公司今年政府苗及直销苗的品质领先优势，我们进一步上调了公司14 年、15 年生物疫苗销售收入及净利润，我们预计金宇集团13 年/14 年/15 年实现生物疫苗收入6.41 亿元/9.95 亿元/14.94 亿元，动物疫苗归属母公司净利润1.99 亿元/3.26 亿元/4.89 亿元，增速分别为50.5％、62.8％、50%，生物疫苗产业贡献EPS0.71 元/1.16 元/1.74 元。当前股价对应主营业务PE 分别为32×、20×、13×。2013 年公司出售房地产所获投资净收益7172 万元，公司13 年/14 年/15 年EPS 分别为1.00 元、1.16 元、1.74 元。鉴于公司在动物疫苗行业拥有领先的核心技术优势，且公司未来业绩高增长的可能性较高。我们给予“推荐”评级。 |
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