收费并轨对公司营收带来积极影响。分季度核算，上海机场第一季度实现收入11.88 亿元、归属于上市公司股东净利润4.24 亿元，同比增长7.8%和15.2%。第二季度公司实现收入12.83 亿元、归属于上市公司股东净利润4.69 亿元，同比增长9.5%和21.2%。二季度实施内外航收费并轨以来，上海机场收入及盈利增速较上季度显着上升。 地服公司合资后的财务核算变化导致营业成本下降。去年底，上海机场将地服业务与国航和香港机场地勤服务公司组建合资企业（公司持股41%），其相关成本开支已不在公司账面核算，使得营业成本、人工成本同比下降2.49%和7.74%。合资地服公司上半年实现收入2.26 亿元，亏损0.28 亿元，应该说地服业务成立合资企业后对上海机场的业绩有正面影响。 浦东航油盈利同比下降，未来有望得到改善。上半年，新加坡航油均价为122美元/桶，较去年同比下降3.9%。受此影响，浦东航油公司上半年实现收入105 亿元，同比下降3.7%，利润2.93 亿元，同比下降21.4%，贡献投资收益1.13 亿元，占上市公司净利润的11.73%。考虑到国内外宏观经济走势和美国能源格局变化情况，我们预计未来油价可能高位震荡，并有可能随着叙利亚问题的激化而上升。总体来看，我们认为浦东航油公司的经营业绩将随着上海机场航空业务的增长而增长。 T1 改造稳步推进。T1 航站楼改造项目各项施工任务正按计划时间节点稳步推进。目前，项目已完成新建桩基、围护施工，开始新建部分土建、钢结构及安装施工，航站楼内的封闭改建施工也已陆续展开，不停航施工管理正常有序，T1 航站楼运营安全、服务总体可控。报告期内，项目实际投入金额为1.38 亿元，累计实际投入金额为1.72 亿元，完成项目进度13.15%。 迪斯尼带来长期利好。作为全球着名的旅游项目，迪斯尼乐园对游客有着强大吸引力。上海迪斯尼乐园规划面积3.91 平方公里，其中一期约369 英亩。2011 年5 月开始大规模施工，预计2015 年建成启用。鉴于上海迪斯尼一期的庞大规模和人口基数，我们预计上海迪斯尼乐园年均入园人数在2000 万人次左右。根据上海世博会经验数据，世博会带来新增航空客流约占入园人数的7％，据此我们估计上海迪斯尼开园后将年均新增航空旅客141 万人次，约占2012 年上海航空旅客吞吐量的1.8％，这将为上海机场带来长期利好。 “上海自贸区”方案获批，有利现代服务业升级。上海自贸区总体方案已获国务院批准。自贸区将形成一个更加开放、自由的商业环境，增强了对国内外企业经营投资的吸引力，从而增加了区内企业的数量和货物、资金的流量和流通速度，带来园区物业增值和进出口额增长，最终推动更高层次的配套的现代服务业发展。浦东机场作为自贸区中唯一的空港区域，必将受益于此。 兴业观点：从行业发展来看，我们认为中国民航还将长期维持较高增速，业务量的增加将使得机场航空业务和非航业务双轮驱动，实现业务的稳健增长。从机场产能周期来看，未来2~3 年内浦东机场无需担忧大规模资本开支，业绩仍处于上升周期。从自贸区和迪斯尼来看，将给上海机场带来长期利好。 盈利预测与估值：我们预测公司2013～2015 年EPS 为1.00、1.16、1.37 元，对应PE 为16、14、12 倍。中长期，我们依然推荐产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价和迪斯尼预期、税改负面影响消除的上海机场。低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配置的好品种。但短期来看，自贸区概念已得到充分反映，公司股价近期也出现较大涨幅，因此我们将公司评级下调至增持。 风险提示：国内外宏观经济表现不佳影响航空需求，油价大幅下跌使浦东航油投资收益下降，发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。 |
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