公司13 年上半年同业业务大幅扩张拉低息差水平，手续费收入高速增长；事业部业务规模放缓服务深化，小微业务保持强势增长；不良小幅双升，拨备计提与核销力度较大；资本充足率符合过渡期监管要求但存在补充压力，考虑到上述因素，我们预计2013 年、2014 年公司EPS 分别为1.58 和1.84 元/股，当前股价对应PE 分别为5.8 倍、5.0 倍，PB 为不到1.3 倍、1.1 倍，估值低廉，维持“推荐”评级。 事件： 公司昨日发布2013 年中报，2013 年上半年实现营业收入583 亿元，同比增长13% ；实现归属于母公司股东的净利润229 亿元，同比增长 20% ；实现基本每股收益0.81 元/股，同比增长17%，业绩基本符合市场预期。 要点： 同业业务大幅扩张拉低息差水平，手续费收入高速增长。1、公司上半年实现归属于母公司股东净利润229 亿元，同比增长20%，主要由于生息资产规模的增长、手续费收入大幅增长以及成本的有效控制实现。2、公司上半年实现利息净收入406 亿元，同比增加27 亿元，增幅7%。其中生息资产规模扩大促进利息净收入增长89 亿元，利率变动导致利息净收入减少62 亿元。公司净息差为2.41%，环比一季末仅下降4BP，同比下降73BP，净息差下降的主要原因是利差收窄和同业业务规模（11481 亿元，同比增长107%）占比提升。3、公司上半年实现非利息净收入177 亿元，同比增加41 亿元，增幅30%，其中手续费及佣金净收入162 亿元，同比增加62亿元，增幅62%，主要由于托管及其他受托业务（+83%）、银行卡服务（+50%）、代理业务（+103%）等手续费及佣金收入增长较快。4、公司成本费用得到有效控制，成本收入比进一步改善，成本收入比为28.67%，同比下降1.59 个百分点，成本管控力度加大，运营效率不断提升。 事业部业务规模放缓服务深化，小微业务保持强势增长。1、各事业部所在业务领域均受宏观经济及行业形势较大影响，公司放弃片面追求规模，拓宽金融服务内涵，转变收益结构，上半年公司地产、能源、冶金事业部贷款余额下降9.33%、5.59%、22.7%，实现非利息净收入4.30、5.52、3.90亿元，同比增长72%、4%、5%。2、公司战略业务小微业务稳步推进，小微企业贷款余额3860 亿元，比上年末增加691 亿元，增幅22%；小微企业贷款在个人贷款和垫款中占比为70%，比上年末提高1.71 个百分点；小微客户总数达到146万户，比上年末增长47%。 风险提示：宏观经济超预期放缓，监管政策或存款利率市场化超预期。 |
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