2. 综合毛利率减少0.3个百分点，主因黄金珠宝热销及促销加大。商品销售毛利率减少0.48个百分点，是拉低综合毛利率的主要因素，主要是由于低毛利率的黄金珠宝销售增加、加大促销力度（“上市周年庆”活动期间销售同比增近20%），以及国际大牌扣点低（引进Hermes、海蓝之谜、双立人北京首家“全球体验旗舰店”等）。租赁业务毛利率增加4.73个百分点至30.92%，主营毛利率减少0.34个百分点。 3. 销售管理合计费用率减少0.23个百分点，利息支出减少致财务费用大幅减少近1400万元。销售费用率增加0.11个百分点至11.5%，管理费用率减少0.34个百分点至2.38%，主要得益于公司加强经营资源整合、升级信息系统、加强内控体系和集团化管理机制建设等举措，优化和改进管理流程。因上期银行贷款在2012年6月归还，上半年实现财务收益69万元，财务收益率为0.55%（1H12为1320万元财务费用，费用率0.52%），带动期间费用率减少0.78个百分点至13.85%。 4. 费用率节约抵消了毛利率和收入减少，上半年归属净利润增长7.12%至9385万元。其中，（A）翠微超市（持股91.67%）上半年实现净利润955万元，同比增长16.02%，贡献权益净利润875万元；（B）其他子公司合计权益亏损157万元：普澜斯收缩外埠店铺而亏损增加，上半年亏损186万元，可晶摄影器材（持股80%）实现净利润36万元，物业管理公司（持股70%）略有500元盈利；（C）来自创景置业（持股16.1%）的分红收益108万元，与2012年同期持平；（D）剔除以上子公司和投资收益，我们测算百货业务净利润约8560万元，其中大成路店亏损955万元（减亏45.72%），其他5家门店合计盈利9514万元。其中，一、二季度净利润各6.9%和7.46%，基本持平。维持对公司的判断。公司主营百货，兼营超市和餐饮，在北京拥有6家百货门店，总建面近27万平米，自有物业占比40%。主力门店翠微大厦坪效6万元/平米，单店经营能力处于全国领先水平，但可持续扩张能力有待观察。我们预计，随着翠微大厦店和翠微广场在2013下半年完成整合和品牌升级，公司未来两年的业绩增长动力将主要来自该门店的规模效应提升和内生增效，以及大成路店的进一步减亏。 调整盈利预测。预计公司2013-2015年摊薄每股收益分别为0.49元、0.56元和0.62元，同比增长2%、15%和11%，公司目前7.74元的股价，对应2013-2015年PE分别为15.8倍、13.8倍和12.4倍，高于行业平均水平。 风险与不确定性：北京市激烈的竞争环境；公主坟商圈升级发展空间的不确定；外延扩张较慢。 |
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