中国南车1H13 实现营收369.3 亿元，同比下降13.0%，归属于母公司股东的净利润14.6 亿元，同比下降23.8%，对应每股收益0.11 元，符合预期。 产品结构变化导致毛利率下降2ppts：上半年公司动车组收入大幅下降63.3%，客车、货车降幅在30%以上，机车、城轨地铁同比持平，新产业同比增长17%，其他业务（主要是低毛利的物流业务）同比增长103%，产品结构变化导致综合毛利率下降2ppts，但2 季度环比1 季度已有改善； 三项费用率同比持平：公司加强费用管控，销售费用率同比下降0.4ppt；管理费用率和财务费用率小幅上升0.3 和0.1ppt，三项费用率同比持平；BST 交付带来投资收益大幅增长：去年同期BST 受政策影响较大，今年恢复正常，上半年交付动车组24 列，公司投资收益大幅增长413%； 存货有所增加，应收账款余额与年初持平，经营性现金流同比改善：公司上半年存货余额相比于年初增加16.8%，源于原材料储备及部分产成品提前备货；公司应收账款余额与年初规模大体持平，1H13 经营性现金流净流出32.5 亿元，相比于去年同期净流出111.3 亿元，显着改善； 发展趋势 上半年末在手订单815 亿元：截至六月底，公司在手订单815 亿元，其中城轨地铁320 亿元，动车组315 亿元（含BST 240 亿元），机车约70 亿元，客车约20 亿元，货车30 亿元，新产业60 亿元；截止7 月底公司在手订单842 亿元； 8 月铁路设备招标重启，充实下半年业绩：8 月铁路总公司招标250 型动车组91 列，机车225 台，客车726 辆，货车28,900 辆，另有68 列动车组正在议标，铁路设备招标的最终重启有望充实公司下半年业绩； 盈利预测调整 我们维持公司2013/14 年盈利预测不变，净利润分别为44.0 和49.4 亿元，分别同比增长9.8%和12.2%，对应每股收益分别为0.32 元和0.36 元，这是我们最为乐观情形下的假设，目前看，完成全年目标仍存在一定压力。 估值与建议 当前股价下，公司对应A 股2013/14 年市盈率分别为12.8x 和11.4x，H 股2013/14 年市盈率分别为14.7x 和13.0x。我们维持公司“审慎推荐”评级，H 股目标价6 港币。 投资风险：铁总招标进度、规模低于预期等。 |
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