收入回升带动净利润回升。报告期内，上半年公司收入实现正增长，其中二季度收入实现4.63 亿元，增速回升到9.61%，同时在基数效应下，二季度净利润实现0.51 亿元，增速大幅回升至87.8%。我们判断由于上半年终端整体疲软，公司经营上采取较为稳健的策略，同时预计上半年公司新增门店100 多家。 公司加强费用控制。报告期，公司定价较为稳定，毛利率较去年同期仅微降0.66 个百分点至43.08%；销售费用率则在公司严格控制费用支出下，较去年同期下降1.2 个百分点至21.98%；管理费用率较去年同期上升0.55 个百分点至7.33%；财务费用率则较去年同期上升0.11个百分点至-1.09%。我们判断公司经历了此前逆势扩张造成费用大幅增加的教训后，今年全年将会严格控制费用支出，而费用控制的效果也会在下半年逐渐体现在业绩上。 盈利预测与投资建议。虽然短期家纺市场面临增速放缓的考验，但是我们依旧看好房地产回暖对家纺终端需求的拉动以及公司较强渠道布局和多品牌运营优势。同时公司经过2012 年和2013 年的经营调整，公司能重回增长，半年报的经营数据已初步体现。因此，基于公司的2013 年的门店扩张目标和费用调控成果，我们维持此前的盈利预测，2013-2015 年EPS 分别为1.51 元、1.80 元和2.15 元，目前股价对应的PE 为12 倍、10 倍和9 倍，具备中长期投资价值，继续给予“推荐”评级。 风险提示。房地产市场重回低迷；单店提升和渠道拓展不及预期；高新技术企业复审。 |
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