2 季度同店增速环比出现改善，改善幅度不大。2013 年1 季度公司营业收入同比增长3.86%，2 季度收入同比增长9.44%，我们认为，2 季度同店增速环比1 季度有所好转，但整体好转幅度并不显着。2013 年上半年公司新开10 家仓储超市，其中，武汉市内4 家，湖北省除武汉市外7 家，重庆净关店1 家，新开20 家便民超市。我们预计，上半年受行业景气度低迷影响，公司开店进度较为平缓，下半年开店或较为密集。 毛利率阶段性下滑，未来受益于直采业务推进有望稳步提升。上半年公司综合毛利率为18.46%，同比下降0.59 个百分点，其中，超市业务毛利率下降0.39 个百分点，百货业务下降2.58 个百分点。我们认为：本期超市业务毛利率出现阶段性下滑主要是受高毛利率烟酒品类收入占比下降导致。我们认为随着公司规模扩大与物流中心逐步建成投入使用，未来公司有望持续加大直采业务，缩短供应链，由此稳步提升毛利率水平。 人工费用压力较难大幅缓解。上半年费用同比增长7.07%，费用率同比提升0.11 个百分点，其中，人工成本同比增长15.92%，租金同比增长8.32%，人工费用压力一直是压制公司业绩的重要原因，而公司目前一线员工平均工资水平依然较低，我们预计，公司短期人工费用压力较难得到大幅缓解。 投资建议：我们预计2013-2014 年EPS 为0.26 元和0.32 元，对应目前股价PE 为22 倍和18 倍，对应2013 年预期营业收入，PS 为0.22，维持对公司的谨慎推荐评级。 |
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