步步高(002251) 事迹相符预期；超市营业收入低于预期，但毛利率上升 ...

2013-8-29 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 651| 评论: 0|原作者: 胡维波|来自: 东方财富网

摘要: 　　与预测不一致的方面　　步步高公布2013 年上半年销售收入为人民币57.8 亿元（同比上升15.6%），低于高华预测的同比增长21%。净利润为人民币2.44 亿元（同比上升21.3%），符合高华预测的22%。其中二季度销售收入 ...

　　与预测不一致的方面
　　步步高公布2013 年上半年销售收入为人民币57.8 亿元（同比上升15.6%），低于高华预测的同比增长21%。净利润为人民币2.44 亿元（同比上升21.3%），符合高华预测的22%。其中二季度销售收入为26.2 亿元（同比增长18.4%），净利润为7,773 万元（同比增长21.3%）。要点：(1) 超市销售收入较高华预测低5%，但毛利率有所改善。收入低于预期的原因在于上半年超市同店增速仅为1%，门店的扩张速度也显着滞后（上半年净新开4 家门店，而高华预测2013 年全年新开20 家）。综合毛利率同比上升0.7 个百分点，得益于产品结构和规模经济的改善，其中超市业务毛利率同比提升1.0 个百分点。(2) 百货业务的高增长具有可持续性。上半年同店增速强劲，达17%（高于一季度的9%），但促销活动导致毛利率下降1.05 个百分点。同店销售收入的强劲主要由于超过50%的店面为过去3 年内开张，且位于三、四线城市，而上半年对黄金的强劲需求也是一个重要的推动力。(3) 低成本保障了跨地域扩张的效率。公司的劳动力成本占比实现持平。虽然租金成本占比上升了0.41 个百分点，但在偿还贷款和发行新股之后，财务成本占比同比下降了0.53 个百分点，抵消了净利润率（同比上升0.2 个百分点）所受到的影响。母公司和上市公司储备了20 家低成本百货店和购物中心项目，我们认为这将支撑公司百货业务稳步增长。
　　投资影响
　　我们将2013-15 年净利润预测下调1.5%-5%以反映超市业务的走软，并将12 个月目标价下调7.6%至人民币14 元（仍基于0.9 倍的PEG 倍数），对应33%的上行空间。主要风险：公司同店增速低于预期；新门店培育期长于预期。