上半年公司营业收入54.1亿元，净利润6.0亿元，分别同比增长28.8％、34.9%。帝益并表提升盈利能力，毛利率、净利率较去年同期分别提升4.6PCT、1.4PCT至35.6%、11.1%。应收账款较年初大幅增长57%，原因包括：1、商业业务规模增长较快；2、商业终端结构不断优化，纯销比例上升导致回款期变长。总体来看，应收账款超期概率很小，风险可控。 现代中药：丹滴维持快速增长，二线品种发力 在年销售额近20亿基础上，上半年复方丹参滴丸仍实现近20%销售增速，中标价维护在25元/瓶以上，下调压力有限。养血清脑销售增速约30%，新进基药效应尚未充分体现，随着招标窗口打开，放量值得期待，预计2014年跻身10亿品种。益气复脉同比增长70%以上，芪参益气滴丸上半年先后进入青海、广东基药增补目录。 丹参多酚酸：具备10亿品种潜力 丹参多酚酸成分明确，有效成分丹酚酸B含量高达80%，疗效和安全性远优于传统品种，具备成长为10亿品种的潜力。目前正在进行丹参多酚酸的四期临床试验，受医保招标进度缓慢影响，丹参多酚酸上半年销量有限。我们看好丹参多酚酸的市场前景，后期有望陆续进入各省医保。 FDA认证稳步推进，中药国际化再添新兵 复方丹滴FDAIII期临床已经入组240个病例，约占计划数量的1/3。有望2014年完成III期临床试验，考虑到数据揭盲、FDA审评等，如进展顺利，有望2015年通过审批最终获批。水林佳和穿心莲内酯滴丸已完成FDA-IND的递交工作，中药国际化再添两个潜力品种。 13-15年业绩分别为1.08元/股、1.40元/股、1.79元/股 预计2013/14/15年公司EPS分别为1.08/1.40/1.79元/股。我们认为公司是中药现代化领军企业，核心产品丹滴保持快速增长，二线品种快速放量，长期发展动力充足，FDA认证扩充成长边界。目前股价43.42元，对应40/31/24倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 最高零售价下调风险；FDA认证受挫风险；新品销售不达预期风险。 |
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