公司上半年业绩经营良好，业绩符合预期，而盈利能力持续提升，净利率提高了0.95 个百分点，公司盈利能力提升已经持续了7 年，自2007 年2.73%增长至13 年8.99%的净利率水平，供应链整合与项目管理竞争优势明显。盈利能力持续提升已经成为公司重要的利润来源。 上半年推动营销体系的有效运行并加大战略客户的拓展力度，订单逐月改善趋势明显，订单增速位列上市公司前列 公司上半年公司加大了战略客户的拓展力度，战略客户增加至26 家，订单比重超过了20%；省外市场及民营资本投资项目均继续维持70%以上的比例；并加大了重点市场的人员配置，努力向周边市场渗透，扩大了市场的广度和深度。上半年从三月起订单好转趋势非常明显，我们预计1-6 月新签订单114 亿，相对于去年同期同比增长43%，增速位列上市公司前列，截止上半年在手订单144 亿，业绩订单保障系数高。 HBA与公司营销网络资源整合顺利，协同效应正显现 公司利用完善的营销网络和HBA 在全球酒店设计领域的影响力进行资源整合，进一步提升双方在高端酒店各自的竞争力。上半年公司向HBA 推荐设计项目70 多个，成功签约金额超过300 万美元；HBA 在手设计定单为其成立以来历史最高水平；HBA向公司推荐施工项目数十个，预计年底将有工程施工项目签约。公司将通过HBA 国际化平台和与国内大型总承包商建立的战略合作关系，尝试海外装饰承包业务，积累海外市场拓展经验，为将来实施“走出去”战略做好准备。公司与HBA 协同效应正显现。 管理决定规模，公司探索二级管理中心复制总部管控模式，规模问题短期内或不成为发展瓶颈 公司目前积极进行管理模式变革与探索，多年的集权扁平化管理逐步向管理模式复制下沉转变，为适应更大的业务规模做准备。随着管理体系的逐步完善、信息化管理手段有效运行，公司具备了进行管理模式复制的条件。上半年公司在北京成立华北管理中心，探索二级管理中心复制总部管控模式，以积累复制总部管理下沉的经验，为实现公司中长期发展目标奠定坚实的管理基础。规模问题短期内或不成为发展瓶颈。 前期突发事件与公司经营无关，影响有限，四季度估值切换行情可期，维持公司强烈推荐评级，合理估值35-36元 公司前期突发事件与公司经营无关，影响有限，管理职业化机制运行稳固，进一步保证了经营的稳定性，四季度估值切换行情可期，维持公司强烈推荐评级，预计2013-2014 年EPS 为1.37、1.80，合理估值35-36 元，对应13 年EPS、25-26 倍PE。风险提示:前期事件影响超出预期的风险，宏观经济与政策波动风险 |
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