但是上半年公司利润增速较小，主要是海外运营成本和财务费用上升所致。一方面，经济低迷及贸易保护抬头背景下海外幕墙业务运营成本上升、中东地区收尾项目拖延、人民币升值加上承达集团毛利较低的内装业务并表，使综合毛利率下降4.33 个百分点；另一方面，收购承达、港源占用较多资金，去年底发行9 亿元债券，使财务费用率上升2.34 个百分点。不过销售费用率和管理费用率分别下降0.52、1.52 个百分点，最终净利率下降2.14 个百分点至3.59%。 上半年公司收现比稳定，但经营活动现金净流出额增加至 11.4 亿元，主要原因是随着施工项目增多、业务规模扩大，公司支付的工程款大幅增加，应收账款和存货分别增长48%、32%。 公司已形成江河幕墙、港源装饰、承达装饰三大产业单位的业务格局。幕墙方面，公司作为双寡头之一，订单有望继续保持稳健增长；内装方面，对港源的收购进入后半段，届时公司将进入国内装饰第一阵营，且内装和外装的协同效应将逐渐显现。公司当前订单充足，全年订单增长28%至250 亿元的目标有望实现，但考虑海外成本上升和竞争加剧还将侵蚀部分毛利率，我们小幅下调公司盈利预测，预计2013~2014 年EPS 为0.56元、0.72 元，对应PE 为18 倍、14 倍，维持推荐评级。 |
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