上半年公司债发行完毕后，财务费用有望环比下降；公司产能仍处在快速释放期，公司在山西拥有焦煤产能1000 万吨，今年将全部达产，预计2013 年原煤产量为1080 万吨，同比增长52%，其中洗精煤产量约为400 万吨。另外，公司将在江苏、陕西以及新疆建设电站及其他配套项目，大力发展煤电及煤化工一体化，也有助于增加公司抵御风险的能力。 收购少数股东权益点评：低于前次收购价格，但价格依旧较高。公司于2013 年4 月2 日发布发行股份购买资产的公告，交易标的与此次现金收购基本一致，但购买方式由增发改成现金购买，并且交易价格也由46.85亿元下降至39.91 亿元，不构成重大资产重组。很明显行业不景气增加了公司作为收购方的谈判筹码。本次收购可增加公司所属煤矿权益产能220.5 万吨，增加稀缺焦煤资源权益保有储量17793 万吨。按照资源价值评估，收购产能价格为1810 元/吨，按可采储量估值为22.43 元/吨，价格比公司历年收购价格低，即使考虑焦煤稀缺价值，在目前的盈利水平下，我们认为定价仍然偏贵。从静态角度看，本次收购少数股东权益的2012 年的权益净利润为2276 万元，对公司业绩未有显着增厚，主要原因是上述矿井多数处于技改状态，2013 年正式投产后将有显着改善。如果按照今年上半年公司煤矿平均盈利水平测算，2014 年完全投产后可增加EPS 合0.1 元。 在不考虑本次资产收购的情况下，我们预测公司2013 年~2015 年归属于母公司的净利润为6.26 亿元、6.97和8.28 亿元，对应EPS 分别为0.35 元、0.39 元和0.47 元。按照目前的股价对应的PE 分别为19.97 倍、17.9 倍和14.87，估值处于行业平均水平。目前煤价已触底反弹，股价存在估值的系统性修复机会，考虑到公司煤炭产能的陆续投放以及未来的扩张机会，我们上调公司至“买入”评级，目标价8.31~9.26 元。 |
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