新业务价值下滑：公司实现内含价值607.85 亿元，上半年新业务价值20.73 亿元，同比分别增长6.88%和下滑11.3%。调整净资产和有效业务价值同比分别增长5.25%和8.2%，带来内含价值增长6.88%；有效业务价值增速较低主要是由于上半年新业务价值下滑11.3%，新业务价值下滑较多主要是由于新单保费同比下滑44%，同时银保占比较高产品结构改善较缓导致产品利润率提升幅度有限。 风险不容忽视：公司目前偿付能力充足率下滑至 174.2%，为缓解偿付能力压力公司拟发行5 年期以上不超过50 亿元的债务融资工具，目前流动性偏紧，资金价格较高，公司面临融资成本较高的压力；同时2 季度股债双煞导致公司浮盈耗尽开始出现浮亏，截止中期浮亏规模已经达到3.75亿元，在股债前景不明朗的背景下浮亏缓解有压力。 投资策略及建议。我们对行业持中性态度，股债双煞尤其是债市熊市是行业共同面临的问题，这直接导致公司浮盈耗损浮亏增加。同时由于市场竞争加剧导致公司在产品渠道、结构调整方面较为缓慢，带来公司新业务价值增速较低，年内新业务价值改善压力持续较大。预计公司2013 年、2014年EPS 分别为1.11 元和1.27 元，维持谨慎推荐评级。 |
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