我们预计公司13 年~15 年EPS 分别为0.59 元、0.76 元、1.05 元，目前股价分别对应9.9X、7.7X、5.6X PE。公司江北项目资源优势明显，未来3 年销售预计将放量，同时管控水平和周转速度均有望进一步提升，增长较为确定，维持“推荐”的投资评级。 要点： 业绩符合预期。上半年公司实现营业收入34 亿元，同比上升72%；实现归属于上市公司股东净利润6.9 亿元，同比上升66%；EPS 0.34 元。业绩符合公司发布的预增公告。净利润增速低于营业收入增速，主要原因在于当期结转的主要项目为公司持股84%的威尼斯水城，导致少数股东损益增加1.6亿元。结算毛利率方面，较12 年同期略上升1.2 个百分点至48.2%。威尼斯水城结算收入29 亿、净利润10 亿，结算净利率高达35%。 上半年销售金额40 亿元，同比增长11%，预计全年销售金额110 亿元，增长69%。主要来自南京威尼斯水城项目、天润城项目30 亿元和无锡、芜湖项目10 亿元。上海长风项目6 月已开盘。公司下半年推盘货值较多，预计可售项目货值约150 亿元。我们认为全年销售超过公司目标(100 亿)是大概率事件，预计全年销售金额110 亿元，增长69%。 威尼斯水城成全资项目。公司同时发布公告，以12.5 亿元收购浦东公司剩余16%股权，威尼斯水城将成为公司全资项目。该项目目前尚有近350 万平米可结面积，位于江北地铁口，需求旺盛，净利率水平高，有助于公司未来业绩进一步提升。 未来3 年加快开发，周转提速。考虑到地铁正式通车后区域房价升值空间已不大，公司亦计划加快江北项目的开发进程，预计在未来3 年内项目开发完毕。公司也与主要供货商签订了战略合作协议，开发成本将进一步降低，标准化流程建设也在加快推进，目前已基本搭建完毕，有助于周转提速，未来针对主流需求开发标准化产品。 财务较为安全。期末，扣除预收款后的资产负债率为43%，位于行业平均水平；净负债率71%；账面货币资金17 亿元，是短期借款与一年内到期非流动负债之和的0.9 倍，短期流动性表面看有风险但实际涉及金额并不大。 风险提示：(1) 销售及结算不达预期；(2) 政策风险；(3) 系统性风险。 |
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