中信银行2013 年上半年实现净利润204 亿，同比增长5.3%，增速为上市银行最低，主要是由于12 年2 季度拨备基数较低。净利润增速完全符合我们的预期，但略低于A 股市场预期。 发展趋势 净息差二季度环比下降13bps，上市银行中表现最差。主要由于:1)六月钱荒影响；2）信托受益权增速慢于同业（新增信托受益权占上半年生息资产比为11.9%，而其他股份制银行平均为53.2%）；3）生息资产中高收益的贷款占比环比下降3.2ppts. 资产质量仍将承压。由于核销力度显着加大（2Q13/1Q13/FY12 分别核销33 亿/0 亿/7 亿），不良贷款余额环比增速由一季度的26%下降至二季度的6%。但加回核销，2 季度净不良形成率/上半年净逾期形成率达到了0.95%/1.50%，创上市以来新高。 信用成本环比趋稳，但下半年将面临较大上行风险。二季度信用成本为0.52%，但由于大量核销导致拨贷比环比下降14bps 至2.01%，已显着低于管理层年初指引（管理层年初希望拨贷比今年年底达到2.5%）。因此，公司下半年信用成本有可能显着上升，导致今年全年净利润近乎零增长。 盈利预测调整 我们分别下调2013/2014 年盈利预测9.7%/13.9%，主要是上调了信用成本假设，调整后2013/2014 年每股盈利分别为0.68/0.78 元 估值与建议 中信银行中报呈现出弱于同业的基本面趋势，拨贷比的下降可能使得今年业绩继去年之后再次录得近乎零增长。中信银行-A 交易于0.75 倍2013 年市净率，相较股份制银行平均折让18%。维持中性评级。 |
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