燕京啤酒13年中报营业收入同比增速8.9%，净利润同比增速16.9%，毛利率42.14%。其中Q2当季度营业收入同比增速8.32%，净利润同比增速16.6%，毛利率46.8%（相比12Q2+3.3百分点）。2013年上半年公司整体盈利能力明显回升，毛利率水平创2001年之后同期最高。 大西南市场发展良好，广西成第一大区域市场。 上半年公司啤酒销量同比5.7%，其中主品牌销量同比9.5%。大西南及新拓市场发展良好：广西销量同比7.7%，营业收入19亿（增速31.4%）超过北京成为第一大区域市场；此外云南销售同比33.8%，四川21.5%，山西41%。 目前来看，公司新拓的大西南市场吨酒价相对较低，人均消费量也低于全国平均水平，未来量价同时提升的潜力较大。 新拓市场的产能扩张计划将力促公司尽早实现集团800万千升销量目标。 公司12年销量为540万千升，未来三年在产能扩张和新拓市场快速增长的势头下，公司整体啤酒销量增速有望保持在5%-10%，主品牌增速10%左右。燕京近年来切入的广西、四川、云南、新疆等市场创造了成功案例，表明公司在行业整合过程中有能力实现区域市场快速增长。 福建市场扭亏以及12Q4基数低，13年下半年净利增速有望加速。 （1）惠泉啤酒历经连续六个单季度亏损之后，13Q2出现扭亏，单季度净利1100万元；三季度福建在13年夏季高温影响下啤酒市场将维持景气度，Q3燕京福建市场盈利有望继续增加。 （2）由于公司12Q4出现罕见异常低毛利率导致当季度净亏1.9亿（对应EPS-0.08元，近十年来最差季度），12年Q4的低基数将促使13年下半年公司净利增速大幅回升。 投资建议 预计13-14年公司营业收入增速分别为11%、14%，净利润增速分别为36%、17%，EPS分别为 0.30元、0.35元，动态PE仅20倍、17倍，目标价7.5元（对应13年25倍PE），维持“强烈推荐”评级。 |
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