主要客户上汽集团销量增长平稳 集团外客户增长加快 报告期内，公司主要客户上海大众与上海通用销量分别增长23.2%与16.2%，集团外客户一汽大众、东风神龙、长安福特销量分别增长18.6%、32.7%、63.6%。主要客户上汽集团销量增长稳定加上集团外客户长安福特、东风神龙等实现销量快速增长，以保障公司业绩稳健增长。作为国内汽车零部件龙头，公司背靠上汽集团，主要客户为中高端乘用车，其特性决定了业绩具有较高的稳定性。 毛利率小幅下滑 盈利能力仍较稳定 报告期内，公司毛利率为15.6%，较去年同期下滑0.9个百分点，较2013Q1持平。我们认为主要由于制造费用有所提升，但在整车厂给配套零部件厂商降价压力的背景下，公司毛利率仍维持在相对高位，主要受益于上汽产品结构上移，加上公司优化成本结构，增强成本竞争能力，体现出公司较强的研发与技术能力让公司盈利能力维持在较稳定的状态。 管理费用率提升快 人工成本上升与异地建厂为主因 报告期内，公司销售费用4.1亿元，同比增长10.7%，销售费用率1.2%，较去年同期下滑0.1个百分点；管理费用23.7亿元，同比增长19.4%，管理费用率7.1%，较去年同期提升0.1个百分点；财务费用-0.36亿元，同比下滑45.2%，财务费用率-0.1%。管理费用增长较快导致公司盈利能力增长低于收入增长，主要是由于研发开支加大、异地建厂等导致人工成本上升等。 盈利预测与投资建议 预估13、14年公司EPS分别为1.30与1.78元，对应PE分别为7倍与5倍，收购延锋公司50%股权将增厚2014年业绩，还将有助于公司内饰业务国内外市场拓展，估值处于行业较低水平，具安全边际，给予2014年PE为6-7倍，合理估值区间10.68-12.46元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 汽车行业销量低于预期风险；主要配套车型销量表现不如预期风险。 |
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