中交建 13 年上半年实现营业收入1414 亿元，同比增长13%，归属母公司净利润为53.5 亿元，同比增长10.4%，每股收益0.33 元，基本符合预期。其中，2Q 收入增长15.8%，净利润增长7.2%。 收入小幅增长。上半年收入同比增长13%，完成全年目标的41%。基建、设计和装备收入分别增长了18.1%，27.6%和3.5%，疏浚业务下滑了2.4%。 毛利率下滑0.6 个百分点至12.7%，其中基建、设计、疏浚和装备制造分别下滑0.6、3.4、0.4 和1.6 个百分点至11.3%、24.3%、16.6%和8.0%。基建毛利率下滑主要是低毛利的公路桥梁和铁路收入贡献上升；综合项目增加是设计毛利率下滑的主要原因；装备制造毛利率受汇率波动影响下滑。 费用率下降，投资收益和资产减值损失大幅上升。上半年三项费用率合计下滑0.5 个百分点；可供出售金融资产投资收益和出售部分股权推动投资收益大幅上升100%；因部分可供出售金融资产减值和建设项目成本超支计提减值准备造成资产减值损失大幅增加119%；净利润率下滑0.1 个百分点至3.8%。 经营现金流大幅下滑，净负债率提高。上半年经营性现金净流出106 亿元，同比扩大一倍，主要是BT 投资和一级土地开发占用运营资金，因此净负债率达到了103%，较年初提高近32 个百分点。 发展趋势 新签订单继续增长，在手订单充裕。上半年新签订单2529 亿元，同比增长7.2%；完成年度计划的48%；在手订单总额7609 亿元，是12 年收入的2.6 倍，保证了未来收入的增长。基建订单增长7.6%，其中路桥和铁路订单增长116%和511%，港口、投资和海外业务订单下滑30.4%、17.5%和29.2%。 地方债务审计短期影响投资冲动，但长期来看有益于建筑公司挑选财务状况健康的地方政府作为业主方。10 月审计结果公布后风暴将逐渐消散。 盈利预测调整 我们维持2013/14 年盈利预测136.2/147.4 亿元，每股收益0.84/0.91 元/股，对应13/14 年增长率为14%和8.2%。 估值与建议 当前股价下中国交建对应13/14 年P/E 仅为4.8x.和4.4x，估值处于板块和历史底部，反映了较为悲观的预期。地方债务审计结果将于10 月公布，届时政策落地，投资加快将成为估值回升的催化剂，维持“审慎推荐”。 |
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