2013 年上半年净利润为4.9 亿元，较上年同期增35.93%；营业收入为27.47 亿元，较上年同期增17.43%；EPS 为0.73 元。符合市场预期。 报告期内，产品销售收入同比增长20.9 %（大幅高于行业增速12%（百货渠道）），着力推广的七个品牌（六神、佰草集、美加净、高夫、双妹、玉泽和家安）的产品销售收入均实现了两位数增长，其中电商业务增长势头强劲，代理品牌花王也有显着增长。净利润率为17.8%，较上年同期增加了2.3 个百分点。 公司业绩增长主要驱动因素如下： 1） 自有品牌中，中高端产品和新品收入快速增长以及通过各种主动的成本降低措施，进一步拓展了毛利空间；同时，由于高毛利率产品的销售占比继续提高，使得公司的毛利率上升3%至57.3%，为公司净利润的增长奠定了扎实的基础，同时原材料价格下降带来的制造成本降低也在一定程度提升了公司毛利率。 2） 营销投入产出比进一步提升：公司费用率下降 1.1%，通过开发和推广强势品牌、强势品类以及新产品，提高数字媒体的投放比例，加强传播方式和传播内容创新等措施，有效地提高了营销投入产出效果；通过进一步巩固已有渠道，大力拓展电商和专营店等新渠道，促成了主要品牌销售收入保持良好增长态势。 3） 所得税税率 18.1%，同比下降4.6%； 本土品牌迎来最好的时代，但不是所有的本土企业都有能力获得成功。只有在品牌运营、研发和制造等多方面做好充分准备的本土品牌才能取得持续成功。因此我们坚定看好本土化妆品企业龙头上海家化的未来。我们预计上海家化2013-2015 年收入分别为55.44 亿元、68.50 亿元、83.77 亿元，同比增长23.1%、23.6%、22.3%；净利润为8.35 亿元、11.46 亿元、14.94 亿元，同比增长36.5%、36.8%、30 %，对应EPS 为1.25 元、1.71 元、2.22 元。考虑公司在行业本土企业中的领先地位，结合国际同类企业估值，目标价59.85 元-67.42 元，给予公司“买入”评级。 风险提示：化妆品安全问题、宏观经济下滑导致行业竞争恶化，费用增长超过收入增长。 |
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