销售费用率和管理费用率有所提升。公司利润增速低于市场预期，主要原因为销售费用率及管理费用率同比有一定提升，使得利润的增速要低于营业收入的增速。营销费用增加主要由于营销改革，加强了营销管理，加大了营销投入和重点品种的推广力度，使得制剂类药品的销售收入占比进一步提高。管理费用率亦有提升，主要为公司持续加大了科研投入力度和B 转H 股项目费用所致。 营销模式持续优化。公司坚持推广营销新模式，围绕“网络建设、医院上量、客户维护”等方面加强营销队伍建设，加强产品分线和分区域管理，强化大区、省区、地办以及终端考核。多年的营销改革进一步巩固和完善了公司营销体系和网络，确保了重点制剂产品的持续增长。 研发进展顺利。研发方面，单抗项目AT132 产品的临床实验申报工作和乙脑疫苗产品的注册批件申报工作得到重点推进。其他研发项目亦进展顺利，艾普拉唑钠针剂项目获得临床批件，并已完成I 期临床样品的试制及I 期临床预实验；布南色林项目已完成临床实验，正准备申报生产资料。同时，公司还申请了中国专利15 个，PCT 专利1 个，并拿到了8 项专利授权。 好品种多，潜力大。公司好品种多，形成了多元化的产品组合，分散市场风险，确保经营业绩的稳定性。作为国内少数几个综合性药企，公司在化药、生化药、中成药、化学原料药、诊断试剂等多个领域均有较强的代表品种，这种优秀品种资源的禀赋在国内药企中是相当少见的。经过多年的培育，公司的参芪扶正注射液、抗病毒颗粒等多个独家制剂产品均已成为细分市场的龙头，而新品种一类新药艾普拉唑肠溶片和吉米沙星片，及潜力大品种注射用醋酸亮丙瑞林微球和注射用鼠神经生长因子均有非常可观的市场前景，市场的培育需要些时间。 盈利预测和投资建议。丽珠拥有品种资源上的禀赋，且不少在研的亦是潜力大的新品种，形成较好的优质产品梯队。近几年，公司一直持续通过营销改革来努力释放品种上积累的优势，我们认为，参芪扶正注射液、用尿促卵泡素和抗病毒颗粒等主导制剂品种仍会平稳增长，而注射用醋酸亮丙瑞林微球和注射用鼠神经生长因子等品种还有巨大潜力可以挖掘。我们预计，公司业绩为1.76 元、2.10 元和2.53 元，对应2013 年动态估值为22.2x，短期增速低于预期，不影响公司的长期发展前景，维持“增持”评级。 风险因素：销售推进力度低于预期 |
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