公司毛利率比去年下降1.96 个百分点至16.91%。我们分析，这主要由两方面原因构成：1）公司收入结构变化，毛利率较高的机车和动车组业务营收占比由2012 年上半年的47%下降到2013 年的31%，且以低毛利率的现代物流业务为主的其他业务营收占比提升至27%；2）产量下降致公司产能利用率下降，各业务的毛利率出现下滑。 2013 年上半年实现归属母公司净利润14.61 亿元，同比降24%。全年归属于母公司净利润同比增速低于营收同比增速11 个百分点，主要系毛利率的大幅下降。报告期内公司的各项费用率、资产减值损失、营业外收入等与去年变化不大。总体来看，公司费用率控制得当。 铁总陆续开启各铁路设备招标，下半年业绩将提速。截至2013 年7 月末，公司在手订单842 亿元（其中，城轨332 亿元；动车组317 亿元（包括BST 的240 亿元）；机车90 亿元；客车25 亿元；货车35 亿元；新产业40 亿元），我们估算，在手订单中约有250 亿元可在2013 年交付；同时，近期中国铁路总公司已开启2013 年第一批次动车组、货车、机车和客车设备的招标，此批招标车辆大部分有望在2013 年交付。因此，在这种背景下，公司欲想实现其设定的2013 年1000 亿的营收目标压力较大，我们认为，公司2013 年营收大概率与2012 年持平。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.26、0.32 和0.38 元，同比增长-10%、22%和20%，对应2013 年PE 为16 倍。铁总已开启2013 年第一轮铁路设备招标（约400~500 亿元），而公司在手订单中约有250 亿元将在2013 年确认收入，这两点为公司下半年业绩提供一定保证。同时，国家高层近期多次表态支持铁路建设，2014、2015 年铁路固定资产投资年均达7000 亿元，这为公司未来两年业绩平稳增长提供可能。我们维持公司“增持”评级。 风险提示：动车组市场份额和价格下降、铁路固定资产投资额萎缩 |
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