中报业绩符合预期。2013 年H1 公司收入94.1 亿、归属母公司净利32.8 亿，同比增1.1%、3.5%；EPS3.04 元。其中2 季度单季收入、净利同比增-7.8%、-3.5%，EPS0.86 元，业绩符合市场预期。 行业景气下行，公司H1 销售承压，费用率下降带来的盈利提升不具持续性。公司整体经营受行业下行影响较大，现金流开始恶化，销售商品收现、经营性现金流量净额均同比下降15%，预收款比年初减少了6.2 亿至2.4 亿，其他应付款比年初减少8 亿至37.2 亿，反映经销商打款意愿下降。公司产品结构下移，毛利率同比减少了0.77pct；在以发展团购经销商为主的省外市场，收入同比下滑了5%。公司在弱市下减少了无效投入，广告促销费用减少，带动营业费用率同比减少2.1pct，使得净利率略有提升，但公司营业费用率已低于行业均值，在行业竞争加剧，预期整体费用率上行的背景下，继续下降空间不大。 公司下调规划目标为保持适度增长。在2012 年报中，公司提出确保2013 年10%收入增长，在本次中报中，公司提出适时调整规划，力争业绩实现适度增长，并预测前三季度净利润增幅为-10%~10%。考虑到本轮行业长周期景气下行，我们下调2013、2014 年盈利预测。 |
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