张裕Ａ(000869) 行业压力持续，估值历史底位

2013-8-29 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 694| 评论: 0|原作者: 董俊峰,周颖|来自: 东方财富网

摘要: 　　（一）2013 上半年主要经营数据　　1H2013 收入、利润下滑超15PCT，毛利率下降6PCT，费用压缩减缓净利率下降(1.4PCT)。1H2013 年公司实现营业收入25.39亿元(yoy-15.71%)，归属净利润7.41 亿元(yoy-19.60%)，EPS1 ...

　　（一）2013 上半年主要经营数据
　　1H2013 收入、利润下滑超15PCT，毛利率下降6PCT，费用压缩减缓净利率下降(1.4PCT)。1H2013 年公司实现营业收入25.39亿元(yoy-15.71%)，归属净利润7.41 亿元(yoy-19.60%)，EPS1.08 元。整体毛利率70.08%(yoy-5.76PCT)，净利率29.16%(yoy-1.41PCT)；销售费用率23.01%(yoy-4.25PCT)，管理费用率4.13%(yoy0.50PCT)，财务费用率-0.54%(yoy0PCT)。经营现金流净额4.09 亿元(yoy-30%)。
　　第二季度收入及盈利水平均出现明显下降。单季度来看，2013年第一、二季度收入降幅分别为3.34%和37.21%，对应毛利率72.01、64.94%，同比下降2.73、12.82PCT，净利率30.87、24.6%，同比下降0.73、4.2PCT。第二季度销售费用率同比下降10PCT，部分有基数原因，环比下降1.2PCT 幅度不大。前两季度单季销售费用率为23.34、22.12%，同比下降1.11、10.01PCT；三项费用率同比下降1.66、7.21PCT。前两季度所得税率25%，同环比均变化不大。。
　　（二）葡萄酒业务受冲击严重，销售结构去高端化
　　葡萄酒业务受宏观经济及进口冲击影响结构变化十分明显，白兰地香槟收入均保持正增长。分酒种而言，葡萄酒收入下滑20%，毛利率下降6PCT；分地区而言，东部仍为贡献收入主要地区，收入下滑15%相对较小，但高端品种受影响较为严重，毛利率下降6PCT。2013 年公司葡萄酒销售结构发生了高档产品占比下降，低档产品占比上升的变化。为了顺应市场变化，公司采取了压缩产品数量的措施，并加大了普通干红葡萄酒、白兰地和进口葡萄酒的营销力度，同时在调整酒店、商超传统渠道的同时，发展电子商务、团购销售渠道和张裕先锋酒庄联盟专卖店等新的营销体系。
　　目前陕西张裕瑞纳城堡酒庄、宁夏张裕摩赛尔十五世酒庄、新疆巴保男爵酒庄建设项目生产设施均已完工投产，并有少量产品进行试销。烟台丁洛特酒庄建设项目进度65%左右。
　　投资建议
　　预测2013/14 EPS2.20/2.31 元，对应PE 15/14 倍，行业竞争环境仍不乐观，鉴于当前估值处于历史底位，给予“谨慎推荐”评级。