中海集运(601866) Q2欧线重现价格战后旺季仍面临挑战

2013-8-29 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 623| 评论: 0|原作者: 常涛,陈舒然|来自: 东方财富网

摘要: 　　评论：　　Q2 欧线市场运价大幅下滑，是二季度大幅亏损的主要原因。　　主要航线单箱收入中，欧洲-地中海航线同比下滑12%，亚太航线同比下滑10%，是亏损的主要原因；美线运价与去年基本持平，国内航线运价有所上 ...

　　评论：
　　Q2 欧线市场运价大幅下滑，是二季度大幅亏损的主要原因。
　　主要航线单箱收入中，欧洲-地中海航线同比下滑12%，亚太航线同比下滑10%，是亏损的主要原因；美线运价与去年基本持平，国内航线运价有所上升。
　　4 月起由于欧洲航线需求低迷，运力交付力度较大，航商为争抢市场份额不断杀价，导致市场运价快速下跌，一度跌至500 美元/TEU 左右，甚至难以覆盖运营成本。考虑1 个月的结算滞后期，Q2 亚洲-欧洲航线市场运价同比下滑约44%。但运价超跌使航商自律性提高，通过主动控制运力，7、8 月成功实施了两次提价，运价一度提升至1500 美元/TEU 左右，因此Q3 盈利水平有望大幅改善。
　　受益油价下跌和锁油运作，同口径比较营运成本同比下降4%。
　　受益国际油价下跌和成功低价锁油运作，燃油单耗同比下降14%，降幅略高于平均油价降幅。加之公司优化运力投放、减速航行，燃油支出同比下降17%，减少约9 亿元费用。但去年公司将部分集装箱售后回租，导致集装箱租金成本上涨，箱管及理货费用支出同比上升19%，增加约2 亿费用。
　　长协运价较去年小幅提高，但对业绩贡献有限。
　　去年美线长协运价偏低（约1700～1800USD/FEU），今年长协运价比去年多100～200USD/FEU，考虑50%的长协占比，太平洋航线收入占比约30%，则对收入影响在3%以内。弹性最大的欧线运价仍是业绩关键。
　　供给端压力显现，下半年运价仍面临压力。
　　运力严重过剩的格局下运价维护主要依靠船公司自律和运力控制，在运价超出盈亏线后船公司由于竞争策略差异难以“心齐”维护运价，因此运价缺乏持续性改善动能。下半年马士基的5 艘18000TEU 船舶将集中下水，供给端面临新一轮冲击。事实上，集装箱行业正在经历运力升级的阵痛，历史上航运业运力集中升级后都需要耗费数年时间消化。
　　下调2013-14 年EPS 至-0.07、0.04 元，维持“审慎推荐-A”的评级。
　　运力过剩之下运价难以持续大幅超过盈亏线，随着单箱成本更低的大船不断投入，以及以龙头马士基为代表的寡头在成本控制上持续进取，运价向上空间正不断受到挤压，对船公司管理能力提出更高要求。全年看，欧美需求难有大幅超预期表现，而欧线运价在Q3 上涨后也面临调整压力。暂维持审慎推荐评级不变。
　　风险提示：战争或其他因素导致油价大幅上涨、船公司价格战、旺季需求不旺等。