费用增长致业绩下滑。公司报告期内实现营业收入6.02亿元，同比增长4.87%；实现净利润1283万元，同比增长-39.08%。报告期内公司产品的综合毛利率为19.48%，与上年同期基本相当。利润下降的主要因素系公司费用增长所致：报告期内销售费用和管理费用分别为5599万元和5823万元，同比分别增长35%和23%；两费占收入比为18.95%，相对上年同期的15.43%大幅提升了3.52个百分点。费用的增长主要系加大市场开拓及产品研发培育，有利于公司长期增长。 3大主业空间广阔，军工医疗高速成长。 军工电子：由配套产品向核心装备迈进。公司与科研机构合作，加大军工电子的新品开发与培育，已在水下侦听等领域取得积极进展，将推动公司从配套产品供应商向核心装备产品供应商迈进。 医疗电子：模式创新，恰逢行业大发展。上半年营收增速达58.63%，维持高增长态势。公司医疗电子一直秉持模式创新，先后开创了银企医合作和城市社保诊疗一卡通模式（已在深圳、佛山、东莞应用）；此块将随我国医疗信息化大潮而持续高增长。此外，公司积极向医疗卫生服务商转型，将为医疗电子业务长期发展奠定基础。 金融电子：产品升级，VTM引领潮流。此块业务上半年营收稍有下滑，主要系公司主动进行产品优化升级所致。产品结构优化：加大了高毛利率产品的投入及市场开拓， ATM有望成为之后两年重要增长点；新品升级：公司VTM已实现批量出货，处于国内领先位置；面向银行及券商创新产品逸动终端已取得规模推广。 未来催化剂：新品、新业务应用推广超预期，东方证券IPO。 盈利预测与估值。我们预计2013-2015年归属母公司的净利润分别为1.14亿元、1.87亿元和2.75亿元，EPS分别为0.30元、0.50元和0.73元，复合增速为60%，对应PE分别为38、23和16。维持公司“谨慎推荐”评级，目标价16.5元。 风险提示：新品市场拓展不顺。 |
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