干箱旺季不旺，冷藏箱显着下滑：上半年公司干箱销量64.15 万TEU，同比上升15.01%；但是旺季二季度销量占比反而下降（今年干箱销量1Q:2Q为48:52，而去年这一比例为30:70），旺季不旺导致二季度价格低于预期（最高未超过$2400/TEU，而去年最高在$2700/TEU）。同时，上半年冷藏箱销售同比下降39.39%，可能与竞争对手扩产有关。以上情况导致上半年集装箱业务净利润贡献同比下降48.73%。我们预计箱价在年底之前难有大的起色，预计2013 全年集装箱业务净利润同比下降20%~30%。 海工业务预计全年继续减亏：烟台来福士上半年实现收入1,519 百万元，同比增22.09%；亏损195 百万元，同比增长32.87%（去年亏损主要发生在3Q）。我们测算上半年收入中，主要包括1 个自建自升式平台的一次性收入，以及2 个半潜式平台按进度法确认的收入。我们预计海工业务2013全年收入在60-70 亿元，亏损缩减至2-3 亿元；而2014 年有望实现盈利。 能化食品装备业务稳健增长：上半年该业务收入同比增长23.11%；净利润52.56%。净利润增长的主要因素包括中集安瑞科的LNG 产品收入增长、化工罐箱毛利率提高、液态食品装备海外并购带来收入和毛利率增长、TGE GAS 同比扭亏等。我们预测公司该业务板块2013 全年利润增长25%左右，但是由于中集集团在2H12 和1H13 两次配售中集安瑞科股权，预期能化食品装备业务全年对中集集团净利润贡献增长在15%左右。 车辆业务预计全年温和反弹：道路交通车辆业务上半年销售5.3 万台，同比下降0.33%，收入同比下降2.17%，净利润3.90 亿元，同比上升353.54%，主要是中集车辆配售中集安瑞科港股股份带来的投资收益所致。我们预计车辆业务全年销量同比增长0%-10%，净利润4-5 亿元。 盈利预测调整 维持 13-15 年EPS 为Rmb0.69、0.95、1.15 元的预测。 估值与建议 股目前对应13-15 年P/E 分别为16.4x、11.8x、9.8x，H 股对应13-14 年P/E 分别为13.8x、10.0x、8.4x。公司短期基本面较平淡，但建议关注前海催化剂。维持“审慎推荐”评级，并维持H 股13.97 港元目标价。 |
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