1、公司卫星研制和应用业务稳步增长 卫星研制方面：上半年公司完成高分一号卫星的发射，实现我国高分辨率对地观测重大专项的开门红，同时公司多颗在研卫星进展顺利。卫星应用方面：上半年公司重点推动克拉玛依西部卫星网、斯里兰卡通信卫星地面段建设等项目进程；完成了以委内瑞拉遥感卫星典型应用系统项目为代表的多个项目的测试验收和交付，以及百余套共计超过13 万小时的节目传输。上半年公司净利润增速显着快于收入增速的原因主要是由于子公司卫星应用技术开发业务取得营业税免税批复，相应冲减当期营业税所致。 2、毛利率依然受到公司业务结构调整影响 上半年公司综合毛利率为 12.9%，较上年同期小幅下降0.7 个百分点，公司毛利率水平近两年有所波动，主要是由于公司对卫星应用领域进行资源整合后，目前盈利能力仍较弱，影响了公司的整体盈利水平。未来随着公司应用业务的逐步拓展，预计公司综合毛利率水平将获得回升。上半年公司期间费用率为5%，同比略微下降。 3、存货保持稳定，经营性现金流受行业特性影响波动较大 截至上半年底公司存货余额 5.3 亿元，与年初余额基本持平。同期公司经营性现金流净流入3.8 亿元，较上年同期增加流出1.1 亿元，主要是由于公司产品周期跨年度以及所在行业回款特点，公司往年经营性现金流年度波动较大。 4、四季度北斗国防及行业应用集中招标有望展开 由于 GPS 导航应用目前已经相当成熟，因此短期来看，北斗卫星导航系统在大众层级的应用普及存在一定的难度。但是在国家政策扶持下，北斗卫星导航系统在国防和行业层级的应用将能够得到很好的推广。我们预计四季度政府将展开军方市场集中采购和行业应用项目招标工作，而公司之前多款产品在客户组织的评审比测中表现良好，一旦国家层面的集中招标开始，公司将能在招标中获得较高市场份额。 5、投资建议 维持“审慎推荐-A”投资评级：预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.37、0.47、0.59 元，业绩增长相对稳定，对应2013 年PE 为39 倍。公司作为航天领域唯一一家主要从事卫星研制和卫星应用业务的上市公司，拥有垄断的小卫星研制平台，将受益于国家明确的政策导向和产业发展的良好机遇，可以享有一定的估值溢价。 6、风险提示 北斗卫星导航系统国家扶持政策低于预期。 |
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