半年报总结。2013年上半年净利润207亿元，同比5.7%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比10%、13%、13%。半年报亮点：手续费增长较快，同比48%。半年报不足：（1）资产质量偏弱：上半年不良净生率0.90%；逾期贷款较去年底增长43%。（2）利润增速低于预期。 投资建议：中信银行业务转型初步推进，未来情况仍需观察。短期收入平稳，资产质量偏弱，拟发370亿元二级资本工具。中信银行13年EPS0.72元/BVPS4.96元，14年EPS0.76元/BVPS5.58元，对应13年PE5.02X/PB0.73X，14年PE4.74X/PB0.64X，股份行平均13年PE5.13X/PB0.9X，14年PE4.66X/PB0.78X，公司安全性仍需观察，给予目标价3.77元，13年PE5.25X/PB0.76X，14年PE4.96X/PB0.68X，维持“增持”评级。 点评： 业务转型初步推进，速度平稳。小微企业和个人经营贷款合计比上年末增长20%，占贷款18%，较年初提升2百分点。信用卡贷款分别比上年末增长28.8%。 净利息收入增长平稳。（1）上半年净利息收入同比10%，其中利息收入同比10.3%，利息支出10.6%。收入增速与招商、浦发相近。按平均余额计算净息差2.59%，同比减少30bp，存贷利差下行57bp。收入主要规模增速较快推动。（2）2季度净利息收入环比4.3%，利息收入5.6%，利息支出7.1%。收入环比仅高于大行和光大。2季度净息差2.57%，环比降6bp。预计与2季度同业规模环比增加较快有关。2季度存款增速较快，环比增长6.4%，贷存比环比降1.7百分点。资金信托计划670亿元，证券定向资产管理计划252亿，合计922亿，较年初增长206%，占生息资产3%。 手续费收入高增长。上半年净手续费收入同比48%，较去年下半年环比增长37%，手续费占比16%，较去年底提升3百分点。拆分看，主要理财服务、托管类和融资类增长较快，同比分别增长239%、78%和68%。2季度净手续费收入环比增22%。 拨备回归常态，2季度小幅释放利润。2季度风险成本（年化）为0.54%，环比下行2bp。上半年信用成本0.54%，较去年底减少29bp。2季度拨贷比2.01%，环比小幅下行9bp。拨备覆盖率224%，环比下行32百分点。拨备仍处行业较低水平，仅高于平安。 加大核销力度，不良净生率较高。（1）2季度不良率0.90%，环比微幅上行2bp，不良余额环比增6%，上半年核销力度较大，核销33.07亿，核销率27%。2季度关注类贷款占比1.06%，较上年底下降11bp。（2）上半年不良净生率0.90%，已公布银行最高水平，预计2季度不良净生率环比上行明显。（3）上半年逾期率1.68%，较年初有所上升39bp，逾期贷款较去年底增长43%。 费用增速较快。上半年季度费用同比增长14%，低于平安、兴业，高于其他已公布银行，成本收入比为29%，较去年底下降3百分点。拆分看，员工费用同比16%，其他费用同比12%。 资本充足率环比下行。2季度核心一级充足率、一级资本充足率为8.92%，资本充足率11.47%，环比下行43bp，66bp。派息影响29bp。 风险提示：宏观经济和监管政策。 |
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