上半年工程机械行业仍旧低迷和公司延续谨慎经营政策导致收入下滑。分产品看，收入占比45%混凝土机械收入同比大幅下滑47%，收入占比33%起重机同比下滑6%， 收入占比7%环卫机械同比增长18%，收入占比3-4%之间的产品路面桩工机械、融资租赁、土方机械同比分别为19%、5%、-52%。根据公告，上半年公司长臂架泵车、搅拌车、车载泵、搅拌站及塔机产品市场占有率仍旧稳居行业榜首。从单季度看，公司二季度收入环比改善，二季度单季度收入同比-19%，同比跌幅较一季度收窄30 个百分点。主要由于第二季度混凝土机械、起重机械等主要产品销售季节性回暖，同比降幅收窄，环比出现较大幅度上升。由于基数和下游新开工情况逐步小幅好转原因，预计下半年收入跌幅将逐步收窄。 （2）泵车占比下滑拉低整体毛利率 上半年毛利率32%，同比下降1.9 个百分点，与2012 年底水平相当。二季度单季度毛利率30.6%，同比下降4.7 个百分点，环比下降5 个百分点。分产品毛利率看，上半年混凝土机械毛利率同比下滑4.7 个百分点，主要由于高毛利率泵车占比下滑拉低混凝土机械整体毛利率。起重机、环卫机械、路面桩工机械、挖掘机毛利率分别为27.5%、28.1%、37.2%和23.3，同比分别提升0.2、0.4、-4.6 和2 个百分点。上半年净利润率14.4%，同比下降5 个百分点。三项费用率11.6%，同比提升2.5 个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别为7.6%、4.2%、-0.1%，同比分别提升2.5、0.9 和-0.8 个百分点。2 季度单季度净利率16.3，同比下降4 个百分点，环比6.4 个百分点。预计全年毛利率将回落至2010 水平，约在30-31%之间，混凝土机械毛利率将下降至28%-29%的水平。 （3）回款措施见成效，多项指标取得改善 第一、经营现金流大幅改善，上半年经营活动产生的现金流量净额同比增长98%。第二、上半年，公司应收帐款增长和存货均得到较好的控制，上半年应收账款244 亿，较年初增加55 亿，增幅29%，应收账款增加额占收入比重为27%。如果将融资租赁和其他应收都加起来与年初比较，仅增长5%。上半年存货余额114 亿，与年初和去年同期均相当，但较一季度末下滑23 亿。第三、上半年信用销售结构有所改善，银行按揭销售占比24%，2012 年为21%，比例较去年提高；融资租赁销售占比23%，2012 年为31%。上半年全款合同超过30%。 上半年公司融资租赁预期率达14.6%，较去年底上升5 个百分点。根据媒体报道，上半年工程机械行业整体逾期率上升，小松融资租赁预期率为17%。预计下半年公司回款压力仍然较大，根据公司政策，公司下半年继续执行紧缩的信用政策，将增加回款与提升经营质量作为各项工作的重中之重。 投资建议。 2013 年行业复苏力度将弱于此前预期，我们下调2013~15 年EPS 分别至0.70 元、0.75、0.82 元，对应PE 为7.6、7.1、6.5 倍，维持 “推荐”评级。 |
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