收入增长强于汽车行业销量增速。公司是上汽集团旗下主要合资企业的核心零部件供应商，1H13上汽集团销售汽车257.34万辆，同比增长15.27%，高于汽车行业12.25%的销量增速。其中：上海通用销售78.05万辆，同比增长16.23%，上海大众销售78.43万辆，同比增长23.18%。正是依托于上汽集团，1H13公司收入增长强于汽车行业销量增速。 收入增长主要来源于内外饰件。产品收入分类别来看，公司内外饰件业务实现收入264.34亿元，同比增长23.64%；功能性总成件业务实现收入61.47亿元，同比下滑1.15%；热加工业务实现收入6.71亿元，同比下降3.01%，实现净利润0.62亿元，同比下降11.89%。 毛利率同比下滑0.87个百分点，净利率同比下降0.92个百分点。分产品看，内外饰件类产品毛利率下滑1.82个百分点至15.50%；功能性总成类产品毛利率为15.74%，同比提升1.66个百分点；热加工类产品毛利率为17.57%，同比增加6.22个百分点。内外饰件类产品毛利率的下滑导致公司综合毛利率同比下滑0.87个百分点至15.58%。1H13公司费用率基本与1H12持平，受毛利率下滑影响，净利率同比下降0.92个百分点至9.18%。 功能性总成件净利润同比增长11.45%。从1H13公司归属母公司净利润的构成来看，公司内外饰件业务实现净利润8.71亿元，同比增长0.85%；受益于毛利率提升，功能性总成件业务实现收入7.69亿元，同比增长11.45%，是1H13公司净利润增速主要贡献板块；热加工业务实现收入0.75亿元，同比增长20.29%。 现金流稳健。1H13公司实现经营净现金流31.48亿，同比增长45.30%，表现稳健。 盈利预测和投资建议。受益于上汽集团销量稳定增长，我们预计2013年、2014年和2015年公司分别实现EPS1.41元、1.70元和1.90元，维持对公司的“买入”评级，目标价为11.90元，对应2014年7倍PE。 风险提示：宏观经济回落导致汽车销量增速放缓；产品毛利率出现显着下滑。 |
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