上半年煤价下跌，煤炭业务毛利率下降。上半年商品煤均价603元/吨，同比降低17%。吨煤成本371元，同比下降了6.5%，煤炭毛利率从去年同期的45%降低到39%。公司喷吹煤价格下滑幅度较大，从年初高点的880元/吨二季度末降至680元，混煤价格从年初的490元/吨降至430元/吨。随着钢铁产业链的回暖，近期公司喷吹煤价格小幅上涨了30元/吨（含税）。 焦化业务亏损减少盈利改善。上半年公司焦化产品产量43万吨，同比增加142%，销量37万吨，同比增加122%。均价1102元/吨，同比下降26%，成本1138元/吨，同比降低30%，成本下降幅度大于价格的下跌，盈利能力改善，吨毛利从12年同期的-150元/吨提高至-36元/吨，亏损大幅减少。 13年整合矿进度低于预期，未来两年步入产能释放高峰。上半年煤价的下跌影响了公司整合矿投产的进度，我们预计明年整合矿将会陆续投产，14年和15年煤炭产量分别增长14%和11%，权益产量增加9%和7%。 盈利预测：我们预计13年、14年和15年公司每股收益分别为0.69、0.72和0.81，对应P/E 20倍、19倍和17倍。潞安业绩价格弹性较大，煤价上涨100元/吨，潞安业绩增加0.43元，增加61%，随着冶金煤价格的止跌回升，潞安的高业绩弹性有望逐步兑现，股价上行空间大，维持强烈推荐-A评级。 |
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