受益于门店扩张及需求旺盛，珠宝首饰业务实现较快增长。上半年公司珠宝首饰业务收入同比增长36.61%，毛利率略降0.68 个百分点至7.97%，收入增长较快的因素主要包括：1、门店网络持续扩张，上半年公司门店总数增加92 家至2393 家，其中连锁专卖店增49 家至812 家；2、金价下行刺激了消费者对黄金类产品的消费需求，2013H1 限额以上企业金银珠宝零售额同比增长29.7%。老凤祥有限上半年实现营业收入180.45 亿元，同比增长36.89%；实现利润总额6.51 亿元，同比增长24.59%，仍为公司主要的业绩贡献因素。 毛利率下降有限，费用控制良好。受金价下行影响，上半年公司毛利率同比下滑0.47 个百分点至7.33%，下滑幅度有限，主要是由于公司产品结构保持稳定，且周转率较快。费用率方面，公司期间费用率水平下降0.23 个百分点至2.96%，其中销售费用率同比增加0.05 个百分点至1.64%，主要受到老凤祥有限人员工资及广告费的增加所致，管理费用率、财务费用率分别同比减少0.15、0.13 个百分点至0.8%、0.52%，维持了良好的费用控制水平。 维持“增持”评级。根据公司此前的规划：2013 年新增专卖店不少于120 家，营收不低于270 亿元，期间费用率维持在4%以内，我们判断该目标年底完成的概率较大。暂维持此前的盈利预测，预计2013-2015 年EPS 分别为1.45 元、1.71 元、2.11元，对应当前股价的动态PE 分别为13.47 倍、11.4 倍、9.26 倍，未来三年归属净利润复合增速21.72%。我们认为公司作为“中国黄金首饰第一品牌”，销售规模的增长快于行业平均，盈利能力保持稳定水平，品牌价值不断增加，未来有望在行业中实现市场份额的持续提升，维持“增持”评级。 |
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