中期业绩下滑主要原因包括：1、主营产品铜、黄金、白银均价同比分别大幅下跌7%、25%、14%，致矿山盈利能力明显下滑；2、跌价致公司各业务毛利率不同程度下降，而同期营业收入大幅增加但产量稳定，料公司增加了毛利率较低的贸易比例，致综合毛利率同比下降2.36 百分点至3.96%；3、因价格下跌计提存货减值损失约5.7 元。 稳定产量，静待行业复苏。上半年按照计划排产，阴极铜产量55.88 万吨，同比增长11.72％，黄金、白银产量分别为12.7 吨、285 吨，同比下降0.75％、5.32％；铜精矿含铜产量10.1 万吨，与上年同期基本持平。行业低迷阶段，公司更关注自身经营效率的提升，稳定生产，静待行业复苏。 资本开支显着收缩。报告期新增在建工程5.58 亿元，去年同期为14.4 亿元，而2012全年新增在建工程约30.5 亿元，公司似在收缩战线，准备御寒，而我们判断行业严寒仍是开始。 中期铜价预期尚难乐观。中期来看，海外经济缓慢复苏和国内投资转型带来的需求增速放缓料难改观，预计全球新增铜矿产能将于下半年起逐步投放，全球铜矿产能增速将提升至约5%（1998 至2010 年间平均年增速在3%左右），而近几年支撑铜价的主要因素之一——货币因素边际影响逐步减弱，我们认为铜价中长期趋势将受到制约，难言乐观。加工费方面，2013 年协议TC/RC 将上涨10%至70/7.0，上半年现货加工费也呈小幅上涨态势，由75 升至85 美元/吨，基于疲弱的需求国内铜冶炼产能扩张势头渐缓，随着全球新增铜矿投产供应趋于宽松，同时节能减排和冶炼成本的提升等因素均有望对全球冶炼加工费构成支撑。 调整盈利预测，维持“中性”评级。1、尽管有阶段性反弹，铜价仍处下降通道，下调2013-2015 年铜价假设至52000、52000、53000 元/吨，黄金价格假设260、250、250 元/克，2、公司2013 年高新技术企业资格尚未取得，我们暂按所得税率25%计算，调整公司2013-2015 年EPS 为0.77、0.77、0.92 元/股，维持“中性”评级。 |
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