盈利能力下降。上半年毛利率35.25%，同比下降10.61个百分点。煤炭采选业务毛利率44.43%,同比下降20.40个百分点。一方面源于煤价下跌，另一方面，或与应付职工薪酬增长过快有关（上半年公司应付职工薪酬同比增加116%）。 费用控制有力。公司上半年期间费用率为18.71%，同比下降2.19个百分点。其中管理费用率、销售费用率同比分别上涨0.16个百分点、上涨0.25个百分点，而财务费用率回落2.60个百分点。公司通过发行公司债，以低成本融资置换此前较高成本债务，有效降低了财务费用。 收购少数股东权益。8月27日同日，公司发布公告拟以39.91亿元自有资金收购公司旗下华瀛集广、华瀛柏沟、银源新安发、银源华强、银源兴庆及森达源煤业少数股东权益。收购完成后，合计增加公司权益产能220.5万吨，权益保有储量17793万吨，有利公司长远发展。 大力推进发展电力产业。公司在江苏、陕西地区筹备大型电厂项目。目前江苏电厂2×1000MW超超临界燃煤机组项目已通过省级批准，尚待国家发改委批复，预计“十三五”初建成投产。在煤炭行业面临调整的形势下，电力业务预计将为公司发展提供强力的后续支持，成为公司业绩的稳定器。 给予“增持”评级。预计2013、2014年公司EPS分别为0.36元、0.42元，按8月26日收盘价6.99元计算，对应市盈率19倍、17倍，估值偏高，但考虑公司发展速度较快，维持“增持”的投资评级。 风险提示：宏观经济复苏不如预期带来煤价波动的风险；公司产量不如预期的风险。 |
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