排放尺度恍惚切换，博世汽柴慢慢受益。上半年，一方面重卡行业苏醒带来原有高压共轨产物的需求增进；另一方面，受排放尺度切换的预期影响，下游因备货需要，新增采购量增加。受此影响，博世汽柴净利润开始回升，上半年达到4.23亿元，接近去年全年水平，带来的投资收益达到1.47亿元。7月1日，国四排放标准在不确定中实施，部分城市明确实施这一标准，更多的地区没有行动。因此可以判断进入了一个国四和国三标准并存的有些混乱的过渡期。根据目前信息的判断，这一时期至少会持续到今年年底。正是这一时期的不确定状态，博世汽柴受益程度会低于此前预期。但预计随着油品问题解决，排放标准将实质切换，届时博世汽柴将开始显着受益。 产品结构调整期，本部燃油喷射系统产品毛利率下滑。受重卡行业复苏影响，本部燃油喷射系统产品营业收入实现同比增长6.64%。但在排放标准切换前后的产品结构调整期，其毛利率同比下降3.76个百分点至26.33%。这一情况在同样是排放标准切换的2008年上半年也出现过。预计随着产品结构调整的结束特别是新产品投产，其毛利率有望逐步回升。由于下半年排放标准实施相对不确定的市场状况，估计本部老产品的萎缩幅度会小于预期。未来WAPS等新产品的投产，有望带动业务量回升。根据WAPS项目进展情况，预计2014年投产的可能性较大。 汽车后处理系统增长较快，继续看好。汽车后处理系统是公司三大业务板块之一。上半年，该业务收入同比增长20.10%，表现较好。其毛利率为14.05%，同比下降1.25个百分点，降幅相对较小。排放标准切换后，汽车后处理系统需求也有望大幅增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2014年EPS分别为1.08元和1.47元，按8月27日收盘价21.43元计算，对应市盈率分别为19.91倍和14.59倍。排放标准不完全切换，短期内会影响各项业务的不同表现，长期受益仍明显，维持“买入”评级。 主要风险提示：政策变动与监管严格程度；重卡行业销量不达预期；原材料价格大幅波动。 |
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