南京银行2013 年上半年实现净利润24 亿，同比增长10.1%，低于我们和市场的预期~3 个百分点。拨备前利润低于预期我们预期6%，主要是净息差低于预期和债券投资收入下滑。南京银行同时公告出资2 亿元参与日照银行配股，维持其18%的持股比例和第一大股东的地位。 发展趋势 债券投资亮丽业绩不再。受累上半年利率上涨，南京银行债券投资收入（投资收益+公允价值变动收益）在一季度/二季度分别亏损0.64 亿/0.25 亿（去年同期分别盈利1.08 亿/1.65 亿），拖累南京银行业绩在城商行中排名末尾。营业收入（剔除债券投资收入影响）上半年同比增长15.9%，但考虑债券投资收入影响后仅增7.4%。 净息差（按期初期末平均余额计算）季度环比下降12bps 至2.26%。主要是受同业业务影响。一方面，二季度同业资产占生息资产的比例环比上升1.9 个百分点，对净息差有所摊薄；另一方面，受钱荒影响，同业业务利差有所收窄，尽管存贷利差相对稳定（半年环比仅下降7bps） 资产质量压力从浙江蔓延到江苏，南京银行也相应承压。二季度不良余额上升14%，不良净形成率上升33bps 至0.67%。作为资产质量的领先指标，上半年净逾期形成率达到85bps,维持在历史高水平（去年上半年/下半年分别为53bps/95bps）。 手续费收入同比增长21%，但显着慢于其他上市城商行（同比增长~80%），主要是受结算业务拖累（同比下降33%）。 入股日照银行价格合理。日照银行2012 年ROE 为29%，给南京银行贡献1.8 亿净利润，南京银行入股价相当于1.17 倍日照银行2012 年底净资产。 盈利预测调整 调整 2013 年/2014 年盈利预测0.5%/-5.4%,预计2013/2014 年每股盈利1.53 元/1.74 元，主要是上调了信用成本假设。 估值与建议 南京银行中报利润增速、净息差、手续费收入、资产质量趋势均落后于同业。目前南京银行交易于0.86 倍2013 年市净率，较宁波/北京折让8%/溢价3%，维持审慎推荐评级。 |
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