半年报总结。2013年上半年净利润78亿元，同比22%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比11%、18%、18%。半年报亮点：（1）收入平稳，手续费同比增长96%；（2）拨备计提较充分。半年报不足：（1）费用增长较快，同比20%。（2）资产质量略有压力：上半年不良净生率0.13%，逾期贷款较去年底增长31%。 投资建议：经营稳健，在宏观经济走弱趋势下，相对具有一定安全性防御性，未来仍降面临转型带来不确定性和成本压力，13年EPS 1.61元/ BVPS9.36元，14年EPS 1.83元/BVPS10.87元，13年PE4.77X/PB0.82X，14年PE4.19X/PB0.71X，目前PE/PB低于城商行平均水平5%/6%，给予目标价8.44元，13年PE5.25X/PB0.9X，14年PE4.61X/PB0.78X，维持"增持"评级。 点评： 净利息收入增长平稳。（1）上半年净利息收入同比10.7%，其中利息收入同比3%，利息支出同比减少3%。净息差2.26%，同比下行6bp。生息资产收益率降42bp，计息负债成本率降31pb。存贷利差下降54bp。（2）2季度净利息收入环比3%，其中利息收入环比增3.3%，利息支出环比增3.5%。2季度净息差2.26%，环比持平，微降1bp。生息资产收益率下行2bp，计息负债成本率持平，2季度同业规模小幅上行，贷存比小幅下行，息差略超预期。 受益权转让计划438亿元，较年初增长2%，占生息资产4%。 上半年手续费收入高增长，源于1季度高基数。上半年净手续费收入同比增长96%，较去年下半年环比增长71%，手续费占比15.5%，较去年底提升6百分点。拆分看，主要代理受托、投行和融资类、银行卡收入增长较快，同比分别增长140%，134%和112%。2季度净手续费收入环比下降19%。 2 季度拨备小幅释放利润。2 季度资产减值损失环比少提 6%，2 季度风险成本（年化）为 0.63% ，环比下行 4bp 。上半年信用成本 0.68% ，较去年底下行 20bp。2 季度拨贷比 2.74% ，环比小幅上行 5bp 。拨备覆盖率 467%，环比下行37百分点。 未来资产质量有小幅下行压力，好于行业整体。（1）2 季度不良率 0.59% ，环比增 5bp ，不良余额环比增 14% ，2 季度关注类贷款占比 1.89% ，较上年低减少 59bp。（2）上半年不良净生率 0.13% ，预计 2 季度不良净生率环比上行。（3）上半年逾期率 0.67% ，较年初有所上升 10bp，逾期贷款较去年底增长 31% 。 费用增长较快。上半年季度费用同比增长 19.7% ，成本收入比为 20% ，较去年底下降 6 百分点，预计与费用季度确认有关。拆分看，员工费用同比 30%，其他费用同比 13% 。 资本充足率环比下行。2 季度核心一级充足率、一级资本充足率为 9.67% ，环比上行 4bp ，资本充足率 11.92%，环比下行4bp 。按派息后预计下行 45bp。 风险提示：宏观经济和监管政策。 |
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