商品经营能力优化，毛利率普升。上半年综合和主营毛利率分别为19.36%和16.22%。受益于公司效率提高（如上线ERP 系统）以及规模效应等积极因素，公司上半年各品类和各地区主营毛利率均同比有所上升。其中，食品用品品类在“专项提升”计划带动下毛利率同比大幅提高0.57 个百分点至17.83%；从地区来看，新区和次新区毛利率继续同比提高，而福建和重庆等核心老区毛利率也得到了同比提升。 财务费用大幅节约，人员效率提升是亮点。上半年，公司销售、管理和财务费用率分别为13.23%/2.32%/0.33%。由于2 月份短融归还，公司财务费用同比下降40.57%。截至期末，公司有息负债合计约14 亿元，较去年同期减少约10 亿，但是较年初也有了约3 个亿的增加，随着下半年增发的完成，财务费用压力将有望进一步缓解。人工费用占比下降0.57 个百分点，这体现了公司人员效率的提高。今年上半年，公司在福建、重庆大区试行门店合伙人项目，优化了员工激励机制，推动了单位薪酬创收的增加，随着该项目从下半年开始在所有门店施行，公司人员效率将有望继续改善。上半年公司物业费用（折旧摊销+租金）提高0.51 个百分点，但若剔除转租收入，公司净物业费用占比同比提高0.32 个百分点，其中净租金占比仅提高0.07 个百分点。 物流项目稳步推进，安徽肥东项目效果显现。公司目前在福州（南通）、重庆（西永）、安徽（肥东）和成都（彭州）等底大型物流项目均稳步推进并将陆续投入使用。其中，已投入运行的肥东一期，帮助安徽大区提升了相关品类的供应链效率，效果显现。 暂维持“中性”评级，有交易性机会。公司在区域盈利能力提升以及费用控制下，上半年实现了业绩的大幅同比改善。展望下半年，公司已积累的效率提升经验和措施将继续产生效益，推动既有门店盈利能力的改善；但由于展店的预期提速和去年基数提高，下半年业绩增速预计将回落。暂维持预测，按增发后股本全面摊薄计算，预计公司2013~15 年EPS 分别为0.42/0.56/0.73 元。综合来看，公司目前估值已相对便宜，随着同店增速受CPI（预期）回升而改善的带动，公司存在交易性机会，建议关注。 |
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