毛利率同比升8 个百分点至25%，电力业务改善是主因。1）电力业务：标煤单价大幅下降18%，拉动电力毛利率上升 9 个百分点至30%。电量方面，利用小时下滑4%（符合市场预期），但依靠装机增长10%，电量仍然上升6%；2）化工业务盈利、规模同步改善，供热业务继续减亏，煤炭贸易基本稳定。 财务压力缓解，财务费用、负债率双双下降。去年底非公开融资募集的40亿元中其中35 亿元用于偿债，息负债下降13%，带动资产负债率回落至75%，财务费用同比下降10%至28.6 亿元。 发展趋势 下半年：电力业务盈利持续回升。煤价自6 月份进一步回落，加之3 季度为用电高峰，电量环比改善，都将带动业绩进一步向好。此外，新机投产（布连电厂）、大渡河瀑布沟电价上调也将推动成业绩增加。 中长期：收购集团资产值得期待。1）一直以来收购集团资产是公司持续成长的重要来源；且伴随公司负债率回落、盈利改善，公司资金实力逐步增强。2）公司规划在“十二五”末完成装机6000 万kw，较当前规模（3653万kw）仍有较大差距。在行业扩容增速放缓背景下，收购的必要性更加突出。 盈利预测调整 小幅上调2013-14 年盈利预测5%和2%。分别将2013-14 年煤价假设从下跌7%和3%调整至11%和5%，利用小时降幅从2%和0%调整至4%和0%，2014 年电价降幅从2%下调至4%。预计公司2013-14 年净利润分别为62.2亿和65.4 亿元，对应EPS0.36 元和0.38 元。 敏感性分析显示，1%的电价/煤价/利用小时变化，2014 年业绩分别波动+6%/-3%/+3%。 估值与建议 维持“审慎推荐”评级。当前股价对应市盈率6x 和6x，估值属于行业偏低水平，防御性价值突出。短期内，水火互补的业务结构使得公司业绩稳健性好于同行；中长期，潜在的收购有望成为公司股价的新的催化剂。 |
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