客户结构保持优势。公司主要客户有肯德基、深圳铭基（麦当劳供应商）、德克士、双汇发展等，涵盖快餐、食品制造商和批发市场（约30%、30%和40%），以直销为主。公司对大客户的销售保持30%的增速，在“速生鸡”和H7N9发生以后，对于鸡肉安全的要求更高，公司的养殖模式符合对鸡肉安全的考虑。肯德基在上半年实施“雷霆行动”，计划在2014年底之前将一体化供应商比重提高到60%以上印证了我们的判断。近期与沃尔玛（中国）建立合作关系，有望成为其最大的鸡肉产品直接供应商，渠道拓宽将保障公司产品的需求。 收购圣农食品，平滑业绩波动。公司收购圣农食品将使产业链向下延伸到食品深加工领域，能发挥两者的协同效应，对于在上游养殖市场波动比较大时能形成业绩缓冲剂。假设该项收购在2014年完成，我们预计能分别增厚圣农发展2014年和2015年EPS约0.1元/股和0.14元/股。 未来5年产能大幅增加保障需求。公司计划在2017年使其屠宰加工产能由2.5亿羽提高到7.5亿羽，管理层对于公司的经营思路一直比较稳健，产能增长保障下游需求，与客户共成长。 盈利预测与投资建议：下半年旺季需求有望使鸡价稳步上涨，中性预计下半年将有环比3%-5%的涨幅，在11100元/吨-11200元/吨区间，将使得全年单羽亏损减少到0.7元/羽。我们预计2013-15年净利润分别为-1.18亿元、4.45亿元和6.08亿元，EPS分别为-0.13元/股、0.45元/股和0.61元/股。对应的2014年市盈率为24倍，维持“增持”评级。 股价催化剂：下半年鸡肉价格稳定上涨；收购圣农食品事项进展顺利； 风险提示：疫情导致产品减产和消费需求萎缩的风险；原料市场价格大幅上涨带来成本上升的风险； |
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