半年报摘要。2013 年上半年，公司实现营业总收入27.47 亿元，较上年同期增长17.43%；归母净利润4.90 亿元，较上年同期增长35.93%。扣非净利润4.88 亿元，同比增长57.22%。 上半年综合毛利率上升3.01 个百分点。公司通过各种主动的成本降低措施，进一步拓展了毛利空间；同时高毛利率产品的销售占比继续提高，使得公司的毛利率提升了3 个百分点，为公司净利润的增长奠定了扎实的基础。 收入增长较快，2 季度有所回落。公司上半年收入增长17.43%，但其中2 季度收入增速仅为10.71%，有所回落。主要原因是代理商拿货增速下降，终端销售保持较快增速。上半年六神、佰草集、美加净、高夫、双妹、玉泽和家安收入均实现了两位数增长，其中电子商务增长翻番，保持较高的增速。 新品发布助理构建品牌长城。（1）进入新领域婴童市场，打造“启初”品牌，分享回声婴儿潮蛋糕。全新推出“启初”品牌，中国第一个以初生自然能量呵护初生婴幼儿身体发肤的个人护理品牌。婴幼儿护理市场空间巨大，预计2016 年将达100 亿。此次进军婴童市场将分享回声婴儿潮市场蛋糕。（2）延伸产品线至高端市场，倾力开发新品“太极丹”，是领先于世界的中医药研究和开发能力的成果，成为公司进军高端市场的利剑（定价980 元/套），打破了国外品牌在高端市场的垄断，有望成为公司下一个明星单品。（3）拓展渠道至专营店品牌“恒妍”、电商品牌“茶颜”，新渠道尝试有望突破。 盈利预测和投资建议。我们预计13‐15 年EPS 分别为1.32、1.72 和2.30元，根据国际同行业公司估值水平（22‐38X），同时考虑到强劲的内生增长和改制后灵活的激励机制、不断推出新产品的强大品牌运作能力，公司有望实现EPS 和PE 的交叉式增长，我们给予公司50X PE，目标价65 元。维持公司“买入”评级。 |
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