日科化学(300214) 下流需求疲软，净利润大幅下滑

2013-8-30 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 590| 评论: 0|原作者: 裴云鹏,苏淼|来自: 东方财富网

摘要: 　　经营业绩略低于预期，ACM的销售收入出现了下滑。2013年上半年销售收入同比下滑5.8%。分产品来看，ACR的销售收入同比增长3.11%，ACM的销售收入同比下滑了23.6%，AMB的销售收入同比下滑28.35%，AMB和ACM销售收入的 ...

　　经营业绩略低于预期，ACM的销售收入出现了下滑。2013年上半年销售收入同比下滑5.8%。分产品来看，ACR的销售收入同比增长3.11%，ACM的销售收入同比下滑了23.6%，AMB的销售收入同比下滑28.35%，AMB和ACM销售收入的都出现了大幅下滑。AMB的销售收入出现下滑的主要原因是竞争对手在全球范围下调了产品价格，下调了10%左右，受此影响，国内与MBS相类此产品的销售收入和盈利能力都出现了明显下调。ACM销售收入的下滑倒是远远超过我们的预期，主要原因是市场需求相对比较弱导致公司开工率比较低。分区域来看，国内销售收入同比下滑12.3%，国外销售收入同比增长7.32%，国外销售收入增长主要来源于美洲市场的增长，TL化学和PA公司的销售收入同比增长了8%左右，可以判断公司开拓美洲市场具有一定的成效。综合判断，下半年销售收入增长的主要原因是新增产能ACM的产能释放，但是在目前下游需求增速缓慢的情形下，预计销售收入很难出现明显的提升，我们预计2013年的销售收入为11亿左右，与去年基本持平。
　　净利润的下滑幅度远远超过销售收入的下滑幅度。净利润下滑幅度较大的原因包括两个方面，一个是ACR的毛利率出现了下滑，一个是管理费用、销售费用等费用的上升幅度比较大。2012年ACR的毛利率大约为21%左右，而今年下滑到18%左右，下滑的主要原因是原材料苯乙烯的价格出现了大幅度上涨，苯乙烯2012年的价格大约为10000元/吨左右，2013年的价格上涨到了12500～13000元/吨，正是原材料价格上涨导致主要产品ACR的毛利率出现小幅下滑。另一方面，公司管理费用、销售费用和财务费用都出现了明显的上涨，销售费用同比增长42%，管理费用同比增长31%，财务费用增长1倍左右。费用大幅上涨的主要原因是日科橡塑产生大量的费用，同时销售收入比较少，日科橡塑目前处于初步生产阶段，2013年上半年收入大约为6276万，亏损680万左右，预计随着新增产能的逐步释放，预计今年日科橡塑可以实现扭亏为盈。
　　核心假设：
　　1、公司主要产品ACR、MBS和ACM的销量、不含税价格和毛利率如下表所示；
　　2、实际所得税率按照15%估算。
　　3、管理费用、销售费用为6300万、6261万左右。
　　业绩与评级。上半年ACM和AMB的销售收入都出现了明显下滑，我们调低了此前的盈利预测，预计2013～2015年EPS为0.35、0.51和0.73元，公司在国外的销售收入不断提升，同时下半年有新增产能开始释放，维持“增持”的评级。
　　风险提示。ACR的销量低于预期

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