2013 上半年归母净利5.3 亿元，同比增20%，合EPS0.19 元。实现收入77.7亿元，同比增8%。单2 季度，归母净利3.2 亿元，同比增30%。业绩符合预期。 电力业绩大幅反弹、燃气稳步上升。1）上半年标煤价回落10%左右，电量因中电荔新投产上升21%（扣除新建机组因素，电量同比仅回落2%，好于行业平均），推动控股电厂发电毛利率上升6 个百分点至22%。参股电厂贡献权益净利也增长了14%。2）燃气销售业务稳步上升。上半年销售规模增17%，工业用户和分销直供用气量大幅增长30%以上，燃气业务毛利增长12%；3）燃料收入受煤价下跌影响下滑16%，毛利率基本持平；4）各项期间费用率基本稳定，仅财务费用因新机组投产后利息支出费用化而增长30%。 发展趋势 下半年：火电业务是推动业绩持续改善的主动力。煤价下滑趋势下半年仍会延续，另外由于今年来水不如去年，广东地区火电量增速有望提升。加上新机投产（都匀60 万kw）燃气业务方面，非民用天然气价格7 月10日起上调，短期内工商业、电厂用气的积极性或受一定影响。 中长期：燃气分销规模扩张推动业绩稳健增长。城市的节能环保需求是带动燃气规模扩张的主要因素，特别在工业、车用、分布式能源站用气这三块成长空间较大。目前广州市有12 亿方用气量，按照谨慎预测到2017 年达到45 个亿方，年均仍有30%的复合增速。公司在广州地区燃气分销领域处于垄断地位，充分分享市场扩张带来的增长。 盈利预测调整 维持 2013-14 年盈利预测。假设2013-14 年煤价分别下跌8%和3%，利用小时下跌3%和0%，电价下跌0%和3%，预计2013-14 年归母净利润分别为11.5 和12.8 亿元，合EPS0.42 和0.47 元。 估值与建议 维持“审慎推荐”评级。广州发展可作为防御性品种配置。公司成为综合性区域能源供应商之后，“电、气、煤”三板块协同效应较强，业绩稳定性提高。长期看，依靠广州地区燃气市场的扩张，公司业绩未来3-5 年仍可维持增长。当前股价对应2013-14 年PE 为12x 和11x，防御特征凸显。 风险：燃气销量低于预期、用电量波动超预期 |
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