2013 年上半年实现归属于本行净利润807 亿，同比增长13%，高出中金/市场预期2%/3%,主要是净息差及手续费收入超预期。 发展趋势 净息差季度环比上升2bps 至2.24%，是唯一一家净息差趋势性环比改善的大银行。内地人民币业务的净息差季度环比上升4bps,抵消了境内外币业务/境外业务净息差的下降（分别下降4bps/1bps）。 管理层认为，境内人民币业务的净息差上升原因是一方面加强了贷款定价，另一方面压缩高成本的结构性存款（主要是表内保本型理财产品）。 手续费净收入同比增长33%，增速位居大银行第一。所有手续费收入细项均取得增长，尤其是代理业务（理财）、托管业务以及顾问咨询业务增长迅速。 资产质量基本稳定。关注类贷款余额较年初下降8%，下降幅度在大银行中最显着。不良贷款余额/逾期贷款余额分别较一季度/年初上升5%/21%，略高于大银行平均的3%/13%。管理层透露中行在浙江地区的贷款不良率为1.7%，低于大银行平均。 核心一级资本下降至9.27%，但管理层认为即将执行的高级内部评级法将提升资本充足率0.75 个百分点，同时可能会发行优先股和其他一级资本工具。因此我们认为中行近期无需进行股权融资。 盈利预测调整 上调 2013 年/2014 年盈利预测3.4%/1.6%,预计2013/2014 年每股盈利0.56/0.60 元，主要是上调了净息差假设。 估值与建议 中行 A 股目前交易于0.79 倍2013 年市净率，分别较工行/建行折价24%/19%。中行上半年的基本面趋势优于同业，这会进一步提振投资者信心。同时，应密切关注新行长上任后的改革措施。维持推荐评级。 |
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