公司转型期间业绩压力大，主要受三方面的因素影响：宏观经济下行，实体门店同店增长放缓以及电商业务的战略亏损。后面两个因素将导致未来公司毛利率进一步下滑，尤其是6 月份推行线上线下同价策略后，公司毛利率下滑了3.5个点。但是公司通过在互联网金融领域不断创新，提升估值。尤其是易付宝进入互联网金融理财领域，不仅是嵌入消费者的生活，进一步打通互联网生活的产业链条，另一层面的意义是，有助于提高融资能力，获得更好的现金流。另外三方平台的开放，在丰富品类的同时，也将使现金流得到进一步改善。即使账面上有亏损，良好的现金流也能使得公司能支撑下去，在剩者为王的时代，无疑又多了不少优势。 2、门店结构继续优化，加大物流建设力度 上半年公司在大陆地区新进地级市 2 个，新开连锁店28 家，关闭120 家。截至报告期末，公司在大陆地区已进入273 个地级以上城市，拥有连锁店面1572 家；在香港地区新开连锁店面2 家，拥有店面32 家；公司在日本市场关闭连锁店面1 家，拥有店面总数10 家。公司继续加大店面的调整力度，关闭一些不符合规划的社区店。 3、未来发展重点在于网购业务及门店转型 公司实体门店将继续进行调整，关闭一些业绩较差的门店，增加超级店的占比，提升实体门店的经营效率。关注的重点还是在于网购业务的发展。2013 年上半年，电子商务业务实现商品主营销售收入106.13 亿元（含税），同比增长101%。。今年6 月，公司推行了线上线下同价策略，8 月将进一步开放平台。目前易购品类布局日趋完善，9 月份即将开放第三方平台，进一步丰富产品品类。我们认为当前网购增量在B2C 类，在B2C 电商企业中，我们更看好平台类的供应链服务商，网购中能够赚钱的商品是不容易比价，数量众多，单品类总销售不大的长尾商品，而对单个企业来说，很难在各个品类经营中都占有优势，只有以开放平台的方式，才能有效的整合社会资源，做大而全的电商，以满足消费者一站式购买的需求。 投资建议 我们认为苏宁当期关注的焦点就是在于其电商平台及门店转型，在行业下滑及易购砸费用，大力促销冲量的背景下，利润下滑市场已有预期，这两年公司的利润将难有增长，但一旦电商平台有起色，公司估值水平能得到大幅提升。 我们在 8 月初上调苏宁评级至强烈推荐-A,主要逻辑是：微信5.0 的出现让市场看到了新的商业模式，O2O 模式落地成为可能，苏宁有望从中受益。后期的催化剂在于苏宁与腾讯合作，在微信上推出接口；苏宁推出一系列与移动互联网相关的产品；三方平台推出后的效果。需要跟踪观察的指标是苏宁体系总的有效SKU 数量以及流量指标。预计13、14 年EPS0.11 元、0.06 元，维持“强烈推荐A”评级。 风险因素：不与腾讯合作；电商平台业务未见起色 |
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