心脑血管线恢复正常，抗感冒类产品加速增长 上半年心脑血管线销售额达到7.7 亿元（同比+51.53%），我们估计通心络增速高于30%，参松养心增速更快，芪苈强心翻番增长。抗感冒类产品销售额达到3.11 亿元（同比+116.41%），高速增长的原因在于H7N9禽流感疫情的刺激，考虑到快速发货后渠道需要一定时间的库存消化，我们估计下半年发货有所减缓，全年抗感冒类产品增速会低于上半年增速。 费用投入仍然较高 收入增速明显高于利润增速，主要原因在于费用率持续保持高位。其中：销售费用率为43.58%，同比上升10.31个百分点。主要原因在于销售人员的快速扩张。未来随着公司销售规模的上升，规模效应将逐渐显现，利润增速有望加快。 现金流指标正常 半年报收现/销售收入达到1.10，经营净现金流/净利润达到0.76。 循证医学进展顺利 目前公司正常进行的循证医学试验有6 项，分别针对通心络、参松养心和养正消积胶囊。除此之外，今年7 月公司还启动了津力达颗粒治疗II 型糖尿病的询证医学研究。同时公司针对已有品种进行多项专项研究，其中。2013 年6 月，芪苈强心胶囊治疗慢性心衰循证研究论文在线发表在《美国心脏病学会杂志》上，影响因子高达14.156。公司强有力的研究实力对于其产品的学术推广有非常积极的作用 主要产品作为独家品种进入基药目录，4季度基药招标有望加快通心络、参松养心和连花清瘟进入新版基本药物目录，上半年各省忙于基药品种增补和回头看的工作，我们预计各省基本药物招标4季度开始提速。而公司今年针对基层市场进行了营销网络的扩张，人员进一步下沉。我们判断：随着4 季度各省的基药招标开始，公司主要品种共在基层市场的增长将会加快。 维持盈利预测和长线“增持”评级 建议短期投资者耐心等待股价下跌的机会 预计2012-2014 年公司归属于母公司净利润为3.41 亿，5.03 亿，7.03 亿元，每股收益为0.62 元，0.91 元，1.27 元，同比增长84%，47%，40%。对应8 月8 日动态市盈率为57 倍，39 倍，28 倍。我们认为随着收入规模的扩大，费用率逐渐降低，净利率有望提高，维持长线“增持”评级。但是对于短期资金，我们建议耐心等待股价下跌机会。 风险提示：发改委中成药降价。 |
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