煤炭下跌和安全事故拖累业绩 公司报告期内生产精煤181万吨，混煤181万吨，原煤423万吨。销售商品煤362万吨，其中：精煤180万吨，混煤182万吨。发电2.20亿度，供电1.87亿度。营业收入28.96亿元，营业总成本26.32亿元，实现净利润19690万元，其中：归属于母公司净利润32627万元，比上年同期降低67.73%。 盘江股份煤种为1/3焦煤，通过洗选后，生产的商品分为两种，精煤和混煤。其中精煤用于钢厂作炼焦配煤，据煤炭资源网报道当前车板含税价格1100元 /吨，主要供应四川攀钢集团。混煤用于电厂发电，热值4900大卡，销售价格470元/吨，主要供应给周边电厂。当前精煤和混煤价格相比去年同期，有较大幅度下降，拖累公司业绩。同时1季度发生的金佳安全事故和随后的六盘水其它煤矿事故，导致公司下属矿井短暂停产整顿，影响了上半年的产量，也是拖累上半年业绩的一个原因。 子公司松河煤业因矿难影响迟迟难验收 子公司松河煤业（35%权益，合并报表）240万吨产能，配套240万吨选煤厂，目前已经试运转1年半的时间，2012年净利3870万元。进入2013年本应进入验收阶段，但因水矿集团的矿难影响，迟迟未验收，处于停产状态，上半年亏损1.98亿元，目前公司正积极安排验收事项。公司另有电力板块投产，预计下半年可以贡献超过1亿元的投资收益。 相比其它煤炭公司，盘江煤炭销售半径短，客户集中稳定 四川攀枝花的攀钢集团、六盘水市的水城钢铁、贵州黔桂发电公司、贵州粤黔电力公司、广西建设燃料公司等，这五大客户占其销售量58%。攀钢与盘江颇有历史渊源，攀枝花有铁矿石资源，但四川境内缺少煤炭资源。盘江正是作为攀钢的配套项目发展起来的。攀钢集团具有年产生铁890万吨/年、钢1000万吨/年、钢材940万吨/年以及钒钛产品的能力，年消耗焦煤约507万吨。水城钢铁与公司同处水盘水地区，邻公司矿井，运费低廉，可以及时因应客户需求。水城钢铁现由首钢控股，年生产生铁395万吨、钢411万吨、钢材400万吨；粗略计算年耗225万吨焦煤。贵州黔桂发电公司核心资产5X200MW火力发电机组，属于坑口电厂。贵州粤黔电力公司核心资产4X600MW机组，属坑口电厂，两家电厂年耗煤约974万吨。当前公司参股45%国投盘江电力2X300MW机组，未来也是一个煤源消耗点。 资本开支小，资产负债率低，现金流充裕，抵御风险能力强 因安全事故影响在建和筹建项目放缓，马伊东、马伊西和发耳二期项目建设进度推后，故未来几年资本支出会比较小，我们预计8亿元左右。尽管受到煤炭价格下跌，承兑汇票增多等不利因素影响，仍然产生较充裕的现金流，上半年经营现金流5.59亿元，投资现金流1.82亿元，经营现金流完全可以覆盖资本支出。在2011年之前公司一直处于净现金头寸，2012年公司净负债率18%，总资产负债率41%，如果未来煤炭市场持续低迷，公司稳健的财务状况完全可以抵御相应风险。 尽管在建和筹建矿井的进度放缓，但其依然是未来重要增长点和看点，根据2012年报披露，在建马依西240万吨，筹建马依东240万吨，67%权益；发耳二期300万吨，90%权益。马依项目工业场地的供水、供电、通信、道路和场地平整已基本完成，马依西一井项目核准24个支撑性文件已完成20个，马依东一井项目核准24个支撑性文件已完成14个，马依选煤厂一期项目省发改委已经备案，《马依西一井地质储量核实报告》已在省国土资源厅备案，马依西一井采矿权完成土地复垦方案，马依东一井完成了《马依东一井地质储量核实报告》在省国土资源厅的备案，马依西二井田、马依东二井田探矿权转让在省矿权储备交易局确认并签订合同，出具了矿业权交易鉴证书。 发耳二期300万吨，截止2012年累计完成投资1.76亿元，副斜进、主斜井、行人斜井、轨道平峒、回风平峒全部开工，完成工程量4115米；矿井设计工作基本能满足井巷工程施工需要，可研报告编制完成正在审查中；探矿权转让手续正在办理、矿区规范环评报告即将报环保部审查、民爆物品使用手续已获得水城县公安局同意并正在办理中，临时用地手续正在办理，其他所有项目建设手续必须在项目可研报告完成后方可办理。 市场预期的资产注入短期内难以实现 大股东盘江集团整合六枝工矿后，在手煤炭资源增加，未来可能会注入到上市公司，但现在时机不成熟，何况当前煤炭市场低迷，注入意愿不强。之前市场猜测最有可能注入的响水煤矿，不久前刚刚发生安全事故，也不具有注入条件。 盈利预测 受矿难和煤炭价格下跌影响，预计2013年公司业绩将显着下滑。预计2013-2015年净利为7.69亿元，9.44亿元和13.35亿元，对应EPS分别为0.46元，0.57元和0.81元，YOY下降49%，上涨23%和41%。给予公司2013年25倍PE（因受矿难影响，其正处盈利谷底，低估了正常状况下盈利能力，故给予较高估值水平），目标价格11.5元，其对应2013至2015年PE分别为25X、20X、14X，维持买入评级。 投资风险提示：煤炭价格下跌，矿井投产进度低于预期，安全生产。 |
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